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三特索道首次覆盖报告：国资入主理顺机制，增量项目打开空间。核心项目盈利能力强劲，多元化布局抗风险。公司旗下七大盈利项 目 2024 年合计贡献营收 6.74 亿元（占比 97.33%），净利润 2.78 亿 元。其中梵净山索道净利润率达 57.43%，华山索道净利润率达 34.03%。跨区域布局有效分散单一地区天气、政策等风险，经营稳 定性优于单一景区运营商。

旅游行业强劲复苏，索道行业高壁垒高盈利。国内旅游出行人数与 消费已超越 2019 年水平，提供良好行业背景。索道业务具备较强经 营壁垒，存量玩家具备竞争优势，索道业务毛利率长期维持在 70% 以上，具备极强的盈利能力。公司正积极向索道托管、技术咨询等 轻资产业务延伸，有望进一步打开成长空间。

国资控股理顺治理，财务结构显著改善。2023 年 6 月，武汉高科国 有控股集团成为公司控股股东，东湖新技术开发区管委会成为实际 控制人。国资入驻后，公司财务结构持续优化，资产负债率从 2022 年的 38.03%降至 2024 年的 23.62%，财务费用从 2022 年的 0.24 亿 元锐减至 2024 年的 74.23 万元，降幅达 94.14%。

关注后续增量项目及存量改造项目。2023 年珠海项目改造后利润较 改造前一个完整年度相比增长超 6 倍。千岛湖牧心谷项目建设推进 中，预计 27 年上半年投运，有望贡献超 4000 万净利润。公司海南 南湾猴岛跨海索道和庐山三叠泉缆车已运行多年，根据国家市场监 督管理总局《关于加快推动特种设备更新有关工作的通知》和发改 委《关于 2026 年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通 知》，以及当前旅游需求增长和设施老旧的双重压力，猴岛及庐山项 目有望被列入后续改造计划。受益于国家政策红利，未来还有其他 存量项目改造以及对应的项目增量释放值得期待。