同程旅行：下沉市场OTA龙头，用户价值提升驱动增长.pdf

同程旅行：下沉市场OTA龙头，用户价值提升驱动增长。同程旅行：强强联合优势互补，打造在线旅游旗舰。公司由在线旅行平台 同程网络及艺龙于 2018 年合并而成，彼时同程优势在于交通票务，艺龙 聚焦酒店预订。腾讯携程两大股东对同程深度赋能，同程在独占腾讯旗下 微信及 QQ 支付界面交通出行以及酒店服务入口的同时也可共享携程的酒 店库存，实现快速发展，成长为年付费用户超 2.5 亿的下沉市场 OTA 龙 头。出行放开后，公司业绩迎来兑现期，25 年前三季度收入/归母净利/经 调利润为 145.6/22.9/26.2 亿元，同比+11%/41%/23%，其中收入构成为 28%住宿+42%交通+15%度假+15%其他。公司各项费率呈稳中有降趋 势，经调利润率从 24Q1-Q3 的 16.2%明显提升至 25 年同期的 18.0%。

OTA：旅游业强确定性赛道，格局稳定各分天下。1）旅游大盘：截至 25 年前三季度，国内旅游人数/收入分别恢复至 19 年同期 109%/111%，今 年出境游人次亦有望恢复至 19 年水平，与此同时入境游客数持续高增， 旅游业呈现“国内游常态化，出境游复苏中，入境游高景气”趋势。2）在 线旅游：OTA 作为旅游资源整合的关键环节，双边规模效应明显，确定性 受益于出行旅游大盘。在线旅游万亿市场，住宿板块战略地位最为突出， 与此同时上游酒店连锁化进程放缓，且整体集中度不高，OTA 产业链议价 权稳固无虞。3）竞争格局：中国 OTA 市场一超多强，2021 年携程（含去 哪儿）市占率超 50%，同程市占率约 15%。各玩家整体竞争格局稳定， 头部平台错位竞争，用户重合度低，我们认为平稳的外部环境亦有利于头 部 OTA 平台从容释放利润，业绩确定性强。

受益客群需求进阶，量价齐升驱动增长。同程聚焦的下沉市场在线旅游渗 透率提升空间大且消费潜力充沛，公司有望把握这一增长红利。此外同程 积极拓展 APP 端等多渠道流量，并深度挖掘客群消费需求，推动用户价值 提升，近期各季度的 MPU 值和客均收入贡献均持续增长，其中 25Q3 分别 +3%/12%，整体运营呈量价齐升趋势。此外同程积极布局产业链延展， 今年以来收购万达酒管、定增入主大连圣亚，亦有望在后续贡献增量。