汇嘉时代首次覆盖报告：新疆商业龙头，加码低空经济.pdf

汇嘉时代首次覆盖报告：新疆商业龙头，加码低空经济。公司 25 载深耕购百商超业务，成为新疆地区商业龙头。1)公司成立于 2000 年，深 耕新疆乌鲁木齐/昌吉/库尔勒等核心城市，截至 2025H1 拥有 5 家购物中心、6 家百 货及 11 家独立超市，建筑总面积 107 万平米。2)公司业务结构稳定，以超市、百货 为核心，2024 年收入占比分别 55.4/24.9%、毛利占比分别 26.4/32.9%。3)公司近 5 年营收平稳但归母净利受外部环境影响有所波动，2025 年前三季度营收 18.68 亿元 /+1.18%、归母净利 0.8 亿元/+60.1%呈现企稳修复趋势。4)公司响应促消费号召， 加快业态调改及转型、强化供应链建设，2025 年前三季度净利率 4.3%、较 2024 年 的 2.42%显著回升，我们看好盈利能力延续向好趋势。

政策支持、调改提速，零售业迎新发展阶段。1)2025Q4 起 CPI 数据企稳，但社零数 据存在分化；近期政策支持内需力度持续增强，定调零售业是发力内需的重要着力 点，我们看好随更多支持政策落地、有望推动零售业迎十五五开门红。2)研判胖东 来发展路径以及仓储超市、量贩零食两种优秀零售业态的商业模式，我们认为零售 行业已不再是朴素的线上与线下博弈的逻辑或价格维度之争，而看重供应链选品能 力以及与消费者信任关系的长期建立；3)未来能掌握供应链选品能力、能建立起消 费者长期信任的零售公司将实现可持续发展。

深耕区域市场、加快调改步伐、布局 AI 及低空经济，三重优势构筑公司核心壁垒。 1)新疆近年各项经济及消费数据稳中向好，同时一系列聚焦零售业高质量发展的支 持政策不断落地；公司在新疆市场以“10 城 25 店”构筑联动发展优势。2)公司首家 “胖改店”北京路超市 2025 年 8 月 16 日开业，第二家 9 月 5 日开业，截至目前已 完成 7 城 8 家门店的调改工作，门店数据表现亮眼；同时百货强化“首店、首发” 经济势能、聚焦会员经济，看好店效、坪效延续提升趋势。3)公司引入多点、飞书 等构建 AI 数智化运营管理体系，为业务赋能提效；同时加速布局低空经济以强化供 应链及履约能力；我们看好 AI+低空经济推动业务“锦上添花”。