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医药行业：月度创新药前沿跟踪2026年2月。减重：CagriSema 头对头不及预期，诺和诺德“下一代组合拳”有望加速推进。 REDEFINE 4 研究中 CagriSema 在 84 周减重 23.0% vs tirzepatide 25.5%，未达 预设非劣（open-label 设计及两组剂量达标率差异或影响解释）。同时我们关注 到“84 周相对 REDEFINE 1 的 68 周边际不提升”这一与公司假设相悖之处， 后续需重点跟踪曲线形态、目标剂量达标率等细节。REDEFINE 4 失利后，预 计公司将加速推进 Cagrilintide 单 药 、GLP-1/Amylin 、 GGG 单靶点、 GLP/GIP/GCG 等 4 款下一代减重资产。

PD-1/VEGF 双抗：联用版图持续扩张（RASi/ADC 等），HARMONi-3新增期 中分析在即。我们判断 PD-1/VEGF 双抗是千亿美元以上的大市场，有望容纳 数个峰值销售额达百亿美元级别的产品：更长 DoT 与生存获益、向冷肿瘤外 延、作为 RASi/ADC 等新疗法联用的“骨架药物”。近期 Ivonescimab 的 HARMONi-3（1L sqNSCLC）已完成 600 例入组，并计划在 26Q2 新增一次 PFS 期中分析；若读数足够强，或支持与 FDA 讨论加速路径，建议持续跟踪期中分 析时间点与注册策略变化。

TPD（PROTAC/分子胶）：自免与炎症方向“上游通路”资产开始兑现，平台 价值再评估窗口打开。 继 STAT6 PROTAC 强化“口服 dupilumab”想象后， NEK7 分子胶 MRT-8102 在早期研究中展示出具竞争力的 hsCRP 改善潜力；我 们认为其上游抑制炎性小体组装/细胞焦亡的机制，提供了相对下游 IL-1/IL-6 抗体更具“病理驱动关停”的差异化叙事。但也需重视心血管长期用药场景监 管门槛：CANTOS 虽验证抗炎可降事件，但感染风险掣肘亦提示净获益评估更 严。

小核酸：从“降脂/肝靶”走向“减重+双靶点+功能性治愈”，大适应症催化密 集。ARO-INHBE/ARO-ALK7 等项目的早期研究初步提示：与低剂量 GLP-1联 用有望在实现具竞争力的减重效果的同时，在减重质量与安全性维度进一步体 现差异化。ARO-Dimer-PA（APOC3/PCSK9）启动临床，标志 RNAi 从单靶点 向“同一分子内组合降脂”升级。HBV 方面，bepirovirsen 两项 3 期 B-WELL 成功，关键细节将于 EASL 披露，建议关注真实 FC 率分层（HBsAg 阈值人群） 及停 NA 策略带来的持久性数据。

TPD（PROTAC/分子胶）：ERAS-0015 低剂量信号展现 BIC 潜力，Astellas 终 止一款 G12D PROTAC。ERAS-0015 在 8mg QD 出现多例临床响应且耐受性良 好，叠加临床前与 PK 证据链，展现 BIC 潜力。Astellas 终止 ASP4396、聚焦 ASP3082 也反映同靶点内部赛马正在加速出清。我们建议后续重点跟踪：最低 有效剂量、暴露-反应关系、皮疹/胃肠/肝毒性等安全性指标。

In vivo CAR-T：礼来收购 Orna，in vivo 领域的第五个 MNC 收购。礼来以最 高 24 亿美元收购 Orna，凸显大药厂对 in vivo 领域的战略押注持续升温。我们 认为该方向的核心看点在于：免去复杂生产链的同时实现可控扩增与持久性、 以及可控的安全性。2025 年，基于 LNP 和慢病毒的 in vivo CAR-T 分别在自免 和 MM 适应症上都实现了早期的 POC。我们期待 2026 年更多的临床试验数据 验证 in vivo CAR-T 的差异化。