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信用债周策略：信用债春节后的季节效应。2016 年-2026 年信用债在春节前后的行情复盘：复盘过去 10 年（2016 年-2025 年）的市场数据，春节前后的信用债节后走势通常优于节前。具体来看，春节前 信用债市场可能收到资金面和临近假期交易情绪清淡的扰动。而在春节假期结束 后，随着节前取出的现金回流至银行体系，市场流动性通常会迎来阶段性的宽松。

近十年春节后季节效应的结论：复盘近 10 年历年春节后的行情，信用债市场的 胜率较高。近 10 年，不同品种春节后有 60%-70%的收益率下行概率。具体分品 种角度，若在春节前布局，二级资本债（71.43%）和 10Y 利率债（70.00%）是 收益率下行概率最高的品种。分期限和品种看，其中，3Y 信用债（70.48%）、 3YAAA 城投债（70.00%）和中短期票据（70.00%）表现最为突出。从收益率角 度看，信用债的收益率变化弹性更大。城投债的下行幅度平均是国债的 2.4 倍， 从 T+10 日的表现来看，“春节后做多”或是高胜率策略，且 3Y AAA 城投债 的收益弹性远高于 10Y 国债。

信用债春节前的行情趋势是否可以延续：此外，信用债市场在春节前后的涨跌方 向具有一定的惯性，但并非绝对，仍有一半的情况会出现趋势反转。由于信用债 市场的参与者以机构投资者为主，春节前后机构交易活跃度下降，大家倾向于“持 券过节”。因此，我们认为春节节点或许很难成为信用债市场牛熊反转的拐点， 往往是顺延节前的趋势或者继续震荡。具体来看，3Y AAA 级别的城投债在春节 前后趋势一致性较强，概率达到 50%。而 10Y 利率债通常在春节前后会出现趋 势反转的态势，仅 28.57%的概率延续春节前的趋势。

为什么会存在这种“季节性效应”？ 1）机构“开门红”的刚性配置需求：国内 的商业银行、理财子公司、保险和公募基金等机构，在每年年初都会获得新的申 购资金。为了锁定全年的票息收益，机构在 1 月和 2 月对信用债（尤其是城投债 和优质国企债）有着刚性需求。2）跨春节资金面的季节性效应：春节前是全社会 资金需求最旺盛的时候（取现、缴税等）。为了防止资金面过度紧张，央行通常 会在春节前通过超额续作 MLF 或大量投放逆回购等方式，向市场注入跨节流动 性。因此，资金利率在春节前后往往呈现下行趋势。资金宽松也会促使机构买入 信用债赚取息差。3）宏观数据和政策的真空期：1 月和 2 月的经济数据由于春节 假期的统计时滞通常会合并到 2 月底或者 3 月中旬发布。在这长达两个月的数据 真空期内，宏观经济基本面往往“无法证伪”。在没有明显利空数据冲击的情况 下，市场更愿意顺着资金面宽松和资产配置的逻辑去交易，或者考虑提前博弈 3 月全国两会的政策预期，从而形成了对信用债相对友好的环境。