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传媒行业专题报告：传媒持仓意愿显著提升，25Q3行业基本面上行趋势稳健。传媒板块基金偏好度显著回升，游戏等块配置比例显著增长。25Q3 传媒行 业重仓市值占比为 1.78%，环比提升 0.38pct；传媒行业总市值/全 A 总市值 为 1.78%，环比基本持平。传媒行业由 25Q2 的低配 0.37%转为标配。整体 来看，传媒行业偏好度显著提升。分板块来看，游戏及广告营销板块维持超 配，其中游戏板块超配比例为 0.66%，环比提升 0.37pct。向后展望，我们 认为传媒行业有望受益于（1）大模型能力持续升级、AI 算力成本下降带动 AI 应用加速落地，商业化进程提速；（2）政策环境趋稳带动行业基本面改 善，如游戏板块受益于版号常态化发放带动板块景气度持续向上；（3）IP 产业链持续成熟，IP 产业价值有望迎来重估，带动游戏、影视院线、数字媒 体、出版等板块基本面稳健向上。

传媒行业基本面持续修复，收入连续三个季度实现环比增长，盈利能力持续 释放。传媒行业 25Q3 实现营业总收入 1326.25 亿元，同比增长 9.0%，环 比增长 2.8%，传媒行业收入连续两个季度实现环比正增长。分板块来看， 游戏板块基本面维持强劲表现，25Q3 实现营业收入 303.62 亿元，同比增长 28.61%，环比增长 9.48%；此外，广告营销板块延续稳健复苏趋势，25Q3 营收同比增长 5.59%至 440.10 亿元；影视院线板块缺乏头部爆款导致大盘 暑期档爆发力欠佳，整体表现平淡，板块 25Q3 营收同比下降 2.19%至 86.12 亿元。盈利能力方面，传媒行业 25Q3 实现归母净利润 103.16 亿元， 同比增长 57.08%，归母净利率同比增长 2.38pct 至 7.78%；实现经调整归 母净利润（加回资产及信用减值损失）114.14 亿元，同比增长 51.86%，经 调整归母净利率同比增长 2.43pct 至 8.61%。传媒行业盈利能力持续提升， 我们认为主要受益于（1）游戏板块成长性持续释放，多家公司步入新品周 期，带动行业盈利能力大幅提升；（2）出版板块所得税影响的延续；（3）影 视院线板块实现扭亏为盈；（4）广告营销板块整体维持稳健增长趋势。

游戏板块：行业规模创新高，利润持续释放。游戏板块 25Q3 实现收入 303.62 亿元，同比增长 28.6%，环比增长 9.5%，25Q1-3 游戏板块收入同 比增速持续提升，连续六个季度收入实现环比增长。此外，游戏板块截至 25Q3 末累计合同负债为 79.39 亿元，环比增长 2.95 亿元，较 2024 年底增 长 5.76 亿元，合同负债维持稳定增长，侧面印证国内游戏流水表现较好， 未来将逐步确认为收入。利润方面，游戏板块 25Q3 经调整归母净利润创近 年单季度新高，同比增长 114%至 59.56 亿元，调整后归母净利率达 19.62%，同比提升 7.82pct。我们认为政策支持下，版号发放节奏稳定且数 量维持在高位，行业监管稳定，有望推动优质内容持续供给，从而拉动需求 端增长。此外，游戏出海空间广阔，且有望受到“文化出海”等政策支持。

影视院线板块：收入有所承压，关注后续重点影片定档情况。影视院线板块 25Q3 实现收入 86.12 亿元，同比下降 2%，收入有所承压，我们认为主要 因缺乏头部爆款内容。实现归母净利润 0.86 亿元，同环比均实现扭亏为 盈；实现经调整归母净利润 1.76 亿元，经调整归母净利率为 2.05%，同比 提升 2.63pct，环比提升 10.21pct。我们认为主要受益于影视院线板块经营 效率提升带动毛利率提升。整体来看，我们认为近两年市场整体呈现出“超 级大片”数量减少，高成本、大制作影片接连折戟，未来几年预计市场将仍 处于震荡期，本体质量、成本控制、市场定位对于影视院线公司重要程度或 将持续提升。