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运达股份研究报告：风机景气上行趋势渐近，两海业务打开向上空间。公司为国内风电行业整机环节一线头部企业，2023年风机吊装规 模排名国内第三，全球第四。相比于国内其他整机头部企业，公 司整机收入占比相对较高、净利率相对较低，有望在风机招标价 格企稳回升、订单结构优化（出口及海风）的合力驱动下，呈现 较强的盈利改善弹性与业绩增长持续性。

陆风：招标量高增，价格企稳探涨，盈利有望改善。

国内：24年国内整机招标规模同比+93%指引25年行业乐观需 求，我们预计25年国内陆风吊装规模100GW，同比+35%。伴随着 整机环节价格竞争趋缓，以及部分业主对投标规则的优化，24年 陆风风机投标价格止跌企稳，5-8MW主流机型中标均价约 1500-1600元/kW，同比基本持平。成本端，整机企业每年均会通 过技术优化减重以及供应商议价实现降本，25年有望仍然延续这 一趋势。在价格企稳、成本持续改善预期下，我们预计25年公司 风机制造毛利率有望同比提升2.2pct至13.4%。

海外：据BNEF统计，国内风机海外签单价格较西方整机企业低 30%，性价比优势明显；随着西方风机企业受盈利影响业务重心转 移回欧美本土，国内整机企业出海持续加速。据风芒能源统计， 公司24年新签海外订单超3GW，同比实现翻倍增长，海外订单交 付周期较长但盈利性好于国内，随着公司海外订单逐步进入交付 周期，预计有望优化营收结构，驱动公司盈利能力提升。

海风：立足浙江，放眼全国，深远海中长期趋势下有望贡献业绩增量。浙江2.8GW深远海项目进入前期准备工作，公司有望借助 控股股东浙江省机电集团资源参与开发，并通过产业布局获取辽 宁海风项目指标。公司海风起步较晚，项目业绩相对头部企业较 少，随着公司在手自持海风项目逐步投建以及“十五五”浙江、 辽宁海风需求释放，海风业务有望贡献新的业绩增长点。