运达股份研究报告：陆风盈利弹性大，两海业务贡献增量.pdf

运达股份研究报告：陆风盈利弹性大，两海业务贡献增量。

行业：国内外风电装机高景气，产业链盈利修复可期

1）国内：央国企招标规则优化驱动国内风机价格修复，国电投 25 年第二 批陆风集采中标均价为 2211 元/kw（含塔筒），较 24 年第二批价格上升 12%。 24 年国内陆风招标量同比+97%，支撑 25 年陆风装机高景气，叠加江苏、 广东等重点海风项目陆续开工，我们预计25年陆/海风新增装机100/12GW， 同比+23%/+114%。2）海外：海外各国加大政策支持力度，驱动风电需求 增长，根据 GWEC 预测，2025-2030 年海外风电新增装机 CAGR 为 16.7%； 海外风机龙头成本较高，主动退出亚非拉市场，国内企业或实现订单放量。

公司：陆风盈利修复可期，海上+海外贡献增量

公司为国内风机龙头，在手订单稳步提升，截至 25Q1 末为 43.4GW，同比 +81%，支撑 25-27 年风机出货量保持较高水平；并通过风机结构优化、平 台化布局与叶片自供实现降本，有望提升盈利能力。依托于省属国企定位与 资源禀赋，公司实现海上风机订单与电站资源突破。公司积极拓展海外业务， 根据风芒能源统计，24 年海外新签订单超 3GW，连续两年保持翻倍增长。 考虑到公司陆风盈利修复可期，且海上、海外业务盈利能力较高，预计 25-27 年风机业务毛利率为 7.3%/8.4%/9.4%，同比+1.2/1.1/1.0pct。

我们与市场观点不同之处

市场担忧新能源上网电价市场化或对国内电站资产价值和风电需求造成不 利影响。我们认为风电出力曲线与电力需求曲线较适配，业主对风电开发的 积极性提升，叠加国内海风项目陆续开工、深远海规划启动或驱动海风装机 高增，我们认为国内风电需求有望持续回暖。短期电站发电及转让业务盈利 能力或承压，考虑到公司风机制造业务营收占比较高，整体影响或有限。