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化妆品行业专题报告：美丽消费专题，从海外三大美妆集团中报看大众国货β机会。欧莱雅、雅诗兰黛、资生堂为全球聚焦在美妆领域的三大集团，2023年欧 莱雅收入411.83亿欧元，雅诗兰黛2024财年（对应2023年7月至2024 年6月）收入为156.08亿美元，2023年资生堂收入为9730.38亿日元（对 应约65亿美元）。2017 年起三大集团均随着中国区业务的快速增长而扩 张，但2021年后开始出现不同的走势：欧莱雅继续稳定增长，虽然增速放 缓但韧性十足，雅诗兰黛在亚太区高端美妆及旅游零售市场（归类在欧非中 东区域）的拖累下表现较弱，资生堂集团开启聚焦高端路线。

三大集团最新业绩表现：1）欧莱雅：2024H1继续量价均衡，多维度继续 超市场表现，在上年较高基数基础上（2023H1 增速为 13.3%）实现同比 7.3%的销售增长，达到221.21 亿欧元（报告口径增长 7.5%）；单二季度 报告口径销售增长6.69%至108.76亿欧元。2023Q1开始欧莱雅大众业务 部门增速持续高于 luxe 业务，业务占比也重回第一，约在 37-38%左右。 2）雅诗兰黛：2024财年（2023-7-1至2024-6-30）实现营收156.1 亿美元 （相较上年同期的159.1亿美元同比下降1.9%），有机下滑1.7%（几乎所 有区域的收入和营业利润都受到美元强势的影响），主要是由于中国大陆地 区高端美妆消费的持续疲软和上半财年亚太区旅游零售下滑。3）资生堂： 2024Q2 净收入（除了汇率和资产剥离因素）同比下降4%至2591亿日元， 上半年同比微降1%至5085亿日元，约合35.53亿美元（比预期少180亿 日元）。日本当地市场在核心品牌带动下持续强劲增长（得益于选择和集中 品牌策略），在EMEA地区同样因为在重点领域的战略投资而在护肤和香 水领域都有出色增长。

中报及过往交流中三大集团提及未来发展策略：1）欧莱雅：基于目前在新 兴市场（包含拉美、南亚太、中东、北非等）的销售已经和中国市场接近（分 别占销售收入的 17%），欧莱雅在中国大陆市场不参与过度的价格竞争， 积极发展新兴市场业务，在中国和全球的触达人群目标是4亿人和20亿人 （目前分别触达了1亿人和12亿人），预计欧洲市场将重新焕发活力。2） 雅诗兰黛：未在地区上有明显的策略转变，不过目前在新兴市场增长强劲。 新的策略重点是重振护肤品，利用在高端香水的多重增长动力、加快利用盈 利渠道，推出包括新的、有重大机会的增值创新，加强精准营销的能力。新 的发展策略叠加PRGP（profit recovery and growth plan）能够将公司带回 长期维度上比市场增速能快至少1pct的正轨。预计2025财年全球高端美 妆市场同比增长2-3%，假设中国市场可以在2026年（对应指雅诗兰黛财 年）逐渐稳定并开始增长，则2026年全球高端美妆有望重新加速至历史的 中个位数增长。3）资生堂：2024年2月公司宣布要在2025年前完成业务 转型，实现可持续利润增长、建立强韧性的业务结构，聚焦高端品牌，发展 全球化品牌。降本增利定量目标为2024和2025年合计400亿日元。公司 首先将重点放在日本市场的业务结构转型，其次是实现中国市场和旅游零售业务的高质量增长，美洲、EMEA和亚太区则计划加快增速（包括对外合作和战略并购方式），提高核心品 牌的增长动能，实现毛利最大化。