四季度信用债市场展望：赎回压力缓解，从防御到修复.pdf

四季度信用债市场展望：赎回压力缓解，从防御到修复。一、Q3信用债市场回顾——8月以来脉冲式调整 。 一级市场：传统信用债和银行二永债净供给环比皆回落。  二级市场：7月资产荒逻辑延续，8-9月金融监管、政策冲击、赎回压力等影响凸显，信用利差呈“√”型走势。三季度 来看，信用债收益率和信用利差整体皆有所上行。具体来看，各板块的表现大体排序为：中票>城投债>银行二永债， 信用债的调整从高等级向中低等级传导。

二、本轮信用债调整的原因和特征 。 本轮信用债调整原因：跟随利率债同跌——负债端赎回压力影响下的快速调整——赎回压力阶段性缓解下的震荡—— 政策冲击、风险偏好抬升和负债端赎回压力影响下的急跌。  本轮信用债调整的特征：本轮的调整下（8月5日-10月11日），各类品种、各期限、各等级信用债收益率普遍上行超 30BP，信用利差的调整幅度也多在20BP以上，本轮信用债的调整从高等级向中低等级传导。

三、本轮信用债负债端赎回压力怎么看？ 国庆节后利率债止跌而信用债延续大幅调整，非银负债端赎回压力或是近期利率债与信用债分割的主要原因。  本轮赎回压力与2022年11-12月和2024年8月赎回压力的对比 。理财的赎回压力：2022年11-12月理财规模萎缩更多、破净率水平更高，赎回压力明显更大；  基金的赎回压力：2022年11-12月债基规模下降更多、区间最大回撤率更大，赎回压力相对更大；  信用债市场调整情况：相比于2022年11-12月，本轮赎回压力下信用债收益率和信用利差调整幅度较小；  市场环境：2024年9月底股债“跷跷板”效应更加显著，是本轮机构负债端赎回压力加剧的重要因素。

本轮非银负债端赎回压力怎么看？压力最大的时刻可能已经过去。本轮机构负债端赎回负反馈更多源自市场风险偏好急剧回升下阶段性吸引部分债市资 金流向股市的短期冲击，虽然短期内股市的财富效应仍有待观察，但随着市场回归理性，股债跷跷板效应可能已经减 弱，这也意味着非银负债端赎回压力最大的时刻可能已经过去。 当前理财更加注重流动性管理，拥有更多平滑净值的工具，再次发生类似于2022年11月理财负债端赎回负反馈冲击 的可能性不大。  本轮负债端的不稳定性更多体现在基金方面而非理财，基金等交易盘负债端的潜在赎回压力仍需关注。  当前市场脉冲可能已过，在货币维持宽松+财政存量有望加速下放的背景下，利率债逐步进入价值区间。同时随着非 银负债端赎回压力的逐步缓解，本轮信用债调整或也接近尾声。2024年10月11日以来信用债已出现超调后阶段性修复的迹象，但考虑到短期内股市财富效应可能仍在，同时今年5-7月 手工补息取消后理财规模扩容带动大量资金涌入信用债的行情难以再现，未来信用利差回归前期低点或仍需要信用债 增量资金入场。