可转债季度策略：转债修复拐点渐临，24Q4如何配置？.pdf

可转债季度策略：转债修复拐点渐临，24Q4如何配置？市场回顾：权益持续回调后反弹，转债市场现首例到期违约。权益市场：7 月，内需偏弱叠加外部不确定性提升，权益市场整体震荡。8 月，业绩真空期，叠加资金面负向扰动，权益市场回调。9月，增量政策预期升 温后成现实，美联储降息，市场快速反弹，主要权益指数年内收益转正。金融地 产板块9月及Q3分别录得12.50%、12.22%涨幅，表现占优。

转债市场：6月以来，股债估值同步压缩，尤其是广汇转债7月因正股面值 退市而退市、岭南转债8月到期违约，市场普跌，大盘、高等级转债抗跌属性弱 化。9月24日以来，市场大幅反弹，24日中证转债涨1.97%，与沪指同创4年 来最高单日涨幅；至 9月26日，沪指年内收益转正，中证转债同期收益仍为负。

供需格局方面：Q3以来，转债信用风险持续扰动，转债配置盘有所萎缩。 供给端，新发规模与到期/赎回规模基本持平，新发转债预案审批提速。

后市展望：重磅政策出台，权益市场拐点渐临

权益与经济基本面方面，三季度以来，国内宏观经济基本面修复斜率中枢或 有下移。美联储降息周期开启打开国内货币政策空间，宽财政、稳增长政策护航 下，国内经济增长有望延续向好态势，关注宏观图景改善预期向微观企业的产销 量、价格及盈利水平的传导情况。估值层面，9月24日最新发布的重磅政策“组 合拳”亦有助于提振市场风险偏好。综上，我们认为当下A股已具备较好的配置 性价比，市场企稳反弹拐点渐临。

转债估值层面，我们预计未来百元平价溢价率有望逐步修复至 20%附近中 枢水平。平衡型转债估值持续压缩至历史低位，短期内或有修复空间，高评级大 盘转债的股债性价比均较高；多数行业的纯债溢价率亦压缩至历史极值，上游资 源、周期转债估值更具性价比。

向后看， 我们认为随着权益市场企稳修复，转债市场股性定价有望渐进修 复。若年内到期弱资质转债的偿付风险能“化险为夷”，转债市场风险偏好亦有望 修复，吸引增量配置资金回流市场，纯债溢价率修复可期。

转债策略：低价策略贯穿全局，高股息+出口优势+新质生产力

首先，建议低位关注高YTM与纯债修复策略。我们建议重点选择中高评级、 央国企或细分行业龙头，且剩余期限3年以内的低杠杆相对绩优转债。

其次，延续我们在2024年度转债策略中提及的宏观选券策略：建议持续关 注高股息转债，以及出口优势板块出口链转债。8月我国出口延续韧性，往后看 依托国内供应链优势，国内出口增长具有一定延续性。

最后，我们认为信用风险扰动过后，市场交易重心将逐步向正股业绩基本面 回归，关注业绩及景气度或有边际改善的航运物流及装备、工程机械、家电、消 费电子、煤炭、金属建材等周期修复方向，建议结合低价策略筛选偏龙头优质转 债标的。