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2024年贵金属行业中期策略：贵金属，“黎明”前。1、上半年价格回顾：3-4月金银集中发力，5月白银爆发，6月均现回调 。3-4月金银涨价归因：（1）美联储在3月会议维持降息3次预期；（2）央行购金持续+以色列与伊朗冲突；（3） 通胀预期上升+油、铜同涨，商品繁荣逻辑入场，市场悲观派与乐观派或在黄金这个特殊品种实现“双赢” 。  5月白银爆发：基本金属走强背景下，受供需催化的金银比修复。  6月以来回调：中国央行购金暂停+美国非农超预期+美联储鹰派决议。

2、 黄金后市展望：中短期预计维持震荡，中长期逻辑依旧顺畅。 中短期：美联储货币政策“两难” 境地，存在一定的预期反复风险；但避险+抗通胀或让黄金维持高位震荡。 中国央行购金的理解：在金价出现明显下跌趋势时起到支撑作用；不排除后面继续购金的可能。  美国5月非农数据的分析：企业调查与家庭调查出现明显背离，失业率走高；不排除后面下修的可能。 中长期：地缘冲突和央行购金或为底色，美联储“两难”境地都利好贵金属的逻辑。 （1）若美联储不降息甚至加息：贵金属将走赤字逻辑。若在等待通胀的时间里继续宽财政、紧货币，贵金属会对 风险充分反应，可参考1970s卡特政府时期的行业底色。（2）若出于财政与经济压力选择降息：则通胀可能反弹，但会直接催化贵金属。  综上，参考2023年以来的价格走势，我们认为即使短期承压，但贵金属仍将迎来“黎明”。