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浩通科技（301026）研究报告：贵金属回收龙头进入量价齐增黄金期。主业贵金属回收，受益贵金属涨价：公司成立于 2005 年 6 月，长期专注于贵 金属回收。产品收入主要来自于白银和铂钯铑等铂族金属。白银、铂族金属 与黄金价格走势有一定趋同性。公司贵金属回收业务毛利率接近 20%，毛利 率和利润和贵金属价格趋同性较强，受益贵金属价格上涨，亦受损贵金属价 格下跌。

产能进入快速释放期：公司 2021 年上市，2018-2021 年公司处理能力稳定在 3000 吨/年，预计今年底明年初新投产 4500 吨/年处理能力。预计明年有效产 能较今年翻倍。控股子公司江西浩博新材一期设计处理废汽催 3,000 吨/年； 二期新增废汽催处理 12,000 吨/年，并新增含钯工业催化剂等废剂处理规模 3,000 吨。全部项目投产之后，公司处理产能将达到 2.25 万吨。假设江西浩 博从 2023-2026 年陆续投产，公司未来四年权益有效产能年复合增速 35%。

铂族金属很稀缺，中国更稀缺，回收很重要。催化剂回收是主要回收来源。 铂族金属资源稀缺且严重的分布不均。南非和俄罗斯两个国家合计铂矿和钯 矿供应量分别占世界总供应量的 89. 8%和 84%。我国铂矿供应量占 1%、铂 需求量占 26%，钯矿供应量占 3%、钯需求量占 24%，铑矿供应量占 1%、 铑需求量占 20%。由于铂族金属的稀缺性和重要性，发达国家均把贵金属回 收作为一个重要的产业关键环节加以布局和支持。我国铂族金属严重依赖进 口，回收更是重中之重。我们测算，2022 年我国产生废催化剂 8.2 万吨，到 2025 年年复合增速 12%左右。

技术是贵金属回收的核心竞争力：与欧美等发达国家和地区相比，我国贵金 属回收产业发展起步较晚，技术起点低。尤其废汽催的有效回收占比还很低。 公司实控人技术出身，曾任国内贸易部物资再生利用研究所工程师。该院所 是我国最早研究废催化剂回收的科研院所。贵金属元素回收率的高低是单位 盈利能力以及原材料采购能力的重要影响因素。随着废催化剂的回收渠道完 善化，尤其废汽催的回收渠道的完善，行业集中度有望提升，有技术优势、 资金优势的龙头有望受益。