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公用环保行业中期策略：从β到α，现金流+成长看复合收益。盈利模式稳定，穿越周期，更多关注个股成长性与分红。公用环保板块过去几年来关注的重点主要在分红潜力与稳健增长，行业中电 力/燃气/水务/垃圾焚烧等资产穿越周期能力较强、经营模式稳定、造血能力 充沛。展望未来，火电盈利能力修复+盈利模式的改变依然是最受益于电力 体制改革的方向，水电短期业绩弹性看来水修复，燃气顺价叠加成本下行会 带动毛差持续提升，水务与垃圾焚烧随着新项目减少更多关注现金流回款能 力的改善与潜在的使用者付费机制理顺。我们推荐淮河能源、陕西能源、浙 能电力、华电国际、华润燃气、湖北能源、长江电力、桂冠电力、川投能源、 光大环境、三峰环境、兴蓉环境等标的。

火电水电关注盈利能力改善与来水修复，核电将受益于常态化审批

2023年以来火电盈利逐季度修复，煤炭供需偏宽松背景下，我们预计2024 年煤价中枢同比仍将下移，火电盈利同比有望持续增长态势。水电方面，2024 年来水修复中，存量水电盈利能力的提升主要受折旧到期与财务费用下降推 动。核电方面，我们看好常态化审批下未来机组投产带来的内在价值增厚。 我们从两个角度推荐电力标的：1）2024-26年高股息水平，建议关注华能 国际/华电国际/浙能电力/陕西能源/长江电力/桂冠电力等；2）2024-26年中 股息水平（股息率2~5%）、2024-26年归母净利CAGR不低于8%，建议 关注淮河能源/国电电力/国投电力/中国核电。

燃气：天然气供给边际改善，国内部分LNG长协价格或已出现向下拐点

国内天然气表观消费量重回增长轨道，2024年1-3月同比+11.9%。气电成 为国内天然气需求增长主力。2022年10月以来国际LNG现货价格自高点 回落，我们判断国内部分LNG长协价格或已出现向下拐点。我们从两个角 度推荐燃气标的：1）2024-26年中股息水平（股息率3~5%）、2024年归 母净利同比或2024-26年CAGR不低于10%，建议关注华润燃气/九丰能源； 2）2024-26年高股息水平（股息率高于5%）、2024-26年归母净利保持正 增长，建议关注蓝天燃气/新奥股份/佛燃能源。

环保：自由现金流转正趋势明显，关注高股息和稳增长机会

水务和固废行业发展趋于成熟，逐步进入稳健运营期，运营类公司深耕存量市 场，资本开支逐年下降，自由现金流有望改善，具备显著的高股息特征。同时， 部分公司有望受益于水费上调和产业链扩张，预期业绩仍有增长。我们从两个 角度推荐环保标的：1）2024-26年高股息水平（股息率不低于6%），建议关 注光大环境/北控水务/绿色动力；2）2024-26年中股息水平（股息率2~5%）、 2024-26年归母净利CAGR不低于6%，建议关注三峰环境/兴蓉环境。