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量化专题报告：A股“现金奶牛”策略。解构自由现金流中的alpha。

现金流 Smart Beta

随着现金流指数和 ETF 的相继发布，自由现金流成为近年来市场关注的热 点，历史数据显示高现金流是除红利风格以外能够长期稳健获取绝对收益 的 Smart Beta 因子之一。

现金流选股因子

本文基于四类不同视角的自由现金流刻画，重构了自由现金流收益率因子 FCFP；通过对自由现金流中资本开支因素的进一步拆解，本文构建了资本 开支收益因子 CAPEXP。 2016 年以来，FCFP 因子 IC 均值 3.8%，ICIR 达到 2.41，多头组合年化 超额收益 7.1%；CAPEXP 因子 IC 均值 5.5%，ICIR 达到 2.38，多头组合 年化超额收益 8.6%。

“现金牛”组合

基于自由现金流概念，本文在全 A 和中证 800 指数成分股中分别构建了 “现金牛”精选组合，组合长期绝对收益稳健，相对现金流指数和宽基指 数也均有显著超额收益。 2016 年以来，全 A“现金奶牛”精选组合绝对收益表现优秀，年化收益 21.0%，2018 年组合取得收益-8.7%，在其余完整年份均取得正收益；同 时对比各类自由现金流指数，组合相对收益同样明显。 限制在中证 800 指数成分中选股，2016 年以来“800 现金牛”组合年化 收益 18.0%，同期中证 800 指数年化收益-0.8%，超额收益 18.7%，组合 月度胜率 67.9%。 整体而言，现金流选股策略在多策略体系中具有良好的配置价值，其持仓 结构相较于传统红利策略具有明显差异、在价值行情中进攻性更强，可以 作为防御型策略的一类优秀补充。