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公用环保行业2023年下半年投资策略报告：有利的外部环境，向上的盈利周期。行业盈利处在改善周期当中且经济复苏面临一定的不确定性，公用事业防御性 仍有较强价值，更强的确定性和乐观的盈利增长前景是公司股价表现优异的关 键。聚焦四条主线：受益低利率和装机增长共振的龙头水电；受益燃料及硅料 成本端下行的火电龙头以及绿电运营商；受益数字化和新兴电力系统相互融合 的电力信息化标的、以及受益于顺价推进后毛差有望修复的优质城然龙头。

成本及装机正变得更加有利，行业盈利改善提速。从新增电量供给结构看，在 新能源持续挤压下，火电基础电源地位正遭受挑战。港口动力煤现货价格已重新 跌回 2021 年中期水平且前景仍不乐观，火电盈利正开启周期性修复。大水电装 机增长释放电量积极影响，且自身博弈能力也在日益增强；光伏上中游价格出现 明显回落，经济性增强正刺激绿电装机意愿。在成本端下行以及装机增长等因素 刺激下，预计 2023 年行业整体盈利能力将有明显改善且盈利增长提速。

有利的低利率环境，降低 WACC 及修复报表。根据 Wind 统计，2023Q1，A 股 中信电力及公用事业行业的负债规模达到 3.9 万亿，期末资产负债率为 64%， 利率处于低水平且弱宏观环境下利率未来可能不断下降的预期，有助行业财务费 用节约和投资能力扩张。从历史经验看，低利率环境有助于降低 WACC 和提升 水电公司内在价值，水电公司在低利率阶段相比市场具有明显的超额收益。

适宜改革的外部环境，更透明及市场化的价格机制。低通胀环境和能源价格大 幅回落，为公用事业行业的市场化改革，提供适宜改革的外部环境。电力体制改 革近期迈出关键一步，第三监管周期开启了准许成本+合理收益的原则开始核定 输配电价，电价更加透明及市场化。虽然燃料成本下行带动行业盈利周期性改善， 但行业长期回报低迷的结构性问题不应该被煤价短期下跌的利好被掩盖，放宽电 价浮动区间、完善现货市场、疏导成本等结构性改革措施需要持续推进。

能源及信息深度融合，带来新需求及新商业模式。在新型电力建设过程中，传 统电力结构、技术特征、运行机制、发展模式等将发生革命性的变化，催生虚拟 电厂、微电网、功率预测等大量新模式和新业态，且新应用场景有望随着电力市 场化改革不断推进而落地并繁荣发展。以虚拟电厂为例，我们预计到 2025/2030 年，虚拟电厂整体的市场空间容量有望达到 723/1,961 亿元。