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中国船舶研究报告：全球造船龙头，受益行业景气上行，盈利持续改善。公司是全球造船龙头，全球市占率约 11%（以完工载重吨计），也是中国船舶集 团下属产能最大、产业链最全、技术实力最强的核心军民船舶上市公司；核心驱动： 1、行业景气上行，龙头企业率先承接优质订单，2、供给紧张，船价走高促盈利改 善，3、看好军工央企长期价值重估，资产整合、国企改革值得期待。

业绩驱动：新增订单和船价双提升 ，优质订单持续向龙头企业集中

公司核心驱动：（一）周期景气上行，多船型下单需求上行，船厂盈利能力改 善；1）需求：量---我国 2023 年完工/新接/手持订单分别同比增长 12%/56%/32%，分 别是峰值时期的 59%/71%/60%，多项指标上涨空间大；2）需求：价---克拉克森新船 造价指数截至 2024 年 3 月报收 182 点，同比上涨 10%，自 2021 年初累计涨幅 43%， 处于历史峰值 95%分位，船位的紧张与包括劳动力成本在内的普遍通胀压力促船价持 续创新高；3）下游运力---油轮至 2025 年运力仍旧紧缺，后续油轮、干散存在较大下 单空间；4）供给：船厂运载已近饱和，但活跃船厂数量及交付量显著下降，供需紧 张或推动船价持续走高；趋势判断：由于供给收缩、扩产困难，供需紧张或驱动船价 持续创新高，周期长期有望震荡向上，高景气度持续，龙头公司业绩弹性大。

（二）公司有望优先受益于行业发展：1）新船订单向大型化、高端化、双燃料 方向发展，公司建造大型船舶技术实力强，未来优质高价订单竞争力强；2）行业集 中度持续提升，公司下属子公司造船完工量和新接订单量位居行业前列，“马太效 应”明显。

江南造船厂：主营大型军船、超大型集装箱船、液化气船、特种船等，截至 2023H1，其总资产/净资产分别为 762/189 亿元，营业收入、净利润分别同比增长 76%、225%，分别占公司总额 41%、40%；截至 2023 年底，在手订单（DWT）占公 司总比重 32%，是我国历史最悠久，军民船技术实力最强船厂之一。

外高桥造船厂：主营大型豪华邮轮、超大型集装箱船、VLCC、超大液化气船 （ VLGC）、LNG 船及特种船舶等，截至 2023H1，其总资产/净资产分别 355/49 亿 元，营业收入、净利润分别同比增长56%、722%，分别占公司总额28%、45%；截至 2023 年底，在手订单（DWT）占公司总比重 30%，是我国技术最先进民船厂之一。