中国船舶（600150）研究报告：全球造船龙头，乘行业大周期“扬帆起航”.pdf

中国船舶（600150）研究报告：全球造船龙头，乘行业大周期“扬帆起航”。公司是中国船舶集团下属产能最大、产业链最全、技术实力最强的核心军民船舶 上市公司之一，主业包含造修船、海工、机电设备等，是我国及全球造船业领军者。 公司下属江南造船、外高桥造船、广船国际和中船澄西四大船厂，在军舰、潜艇、军 辅船及民用集装箱船、干散船、油轮、LNG 船等方面具备强技术实力与充足产能。 2019年，公司重大资产重组形成造船、修船、配套一体化业务体系，行业龙头地 位持续巩固；后期随 1）全球造船行业大周期复苏，民船量价齐升，业绩持续高增 长；2）海军建设，军船稳发展；3）南北船资产整合提速“扬帆起航”。

民船：海运回暖+换船周期+环保制约促造船业订单爆发，供给吃紧促量价齐升

需求端：新造船进入上行周期。1）2021 年全球经济从疫情中恢复，因供需错配 导致的航运需求旺盛，全球新接订单量创 2013 年以来新高，航运景气度已从集装箱 船扩散至油轮、LNG 等多种细分品类；2）叠加换船周期，下游船东在手现金充足促 升换船需求：根据克拉克森数据，2021 年全球平均船龄 21.7 年，达 2005 年以来高 点，部分船舶超额服役，运力替换需求势在必行；下游船东在手现金充足（以中远海 控为例，2022H1 在手现金 2500 亿，是 2019 年的 5 倍），良好盈利能力促船东更换加 速；3）环保减排要求趋严；4）地缘冲突+补库存，油运需求有望上行。

供给端：供给收缩、头部集中、扩产困难，公司 2022-2025 年业绩确定性强，价 格上涨+高端船型放量构成利润增长主动力。1）受海运行业长期底部影响，全球现存 造船厂数量锐减，目前我国占全球约 50%造船产能，行业集中度持续提升；2）中国 造船行业头部集中度不断提高。CR10 从 2010 年 40%提升至 2021 年近 70%，头部企 业集中趋势明显；3）扩产困难，资金投入、长建设周期、高污染等限制船厂扩张， 短期供不应求致船价持续上涨。4）公司作为我国造船业领军企业，2021 年新接订单 （万载重吨）同比增长 91%，累计手持订单（万载重吨）同比增长 43%，全年承接造 船订单总量占全球 10%。目前公司在手订单已排至 2026 年，2022-2025 年业绩确定性 强，后期产品涨价+高附加值产品放量+订单强确定性有力保障净利率持续提升。

军船：“内生”中国蓝军建设装备大发展，“外延”资产整合打开发展天花板

内生：我国海军“十四五”由近海防御向远洋护卫持续转型，打造一批具有自主 知识产权的先进装备是建设强大海军的基础保障。公司作为我国军用船舶最重要制造 基地之一，有望持续受益于海军现代化建设；外延：南北船集团合并后将持续打造标 杆性上市公司平台，同业竞争问题有望加速整合；2022“国企改革三年计划”收官之 年，相关国企改革预计加速。中国船舶作为集团下属市值最大上市公司，相关业务整 合有望打开公司发展长期天花板。