康缘药业研究报告：创新中药龙头，营销改革成效渐显.pdf

康缘药业研究报告：创新中药龙头，营销改革成效渐显。公司是国内中药创新药领域龙头企业之一，药品批文数量和在研管线处于行业 前列，研发费用率高于行业平均水平，积累了丰富的产品管线；公司积极补齐 营销短板，2021 年启动新一轮销售改革，在热毒宁注射液上率先看到成效，随 着改革深入，在强大研发和产品力支撑下公司增长空间仍然较大。

强研发，补短板，调结构，经营质量明显提升。康缘药业研发费用率连续 2 年超过 13%，处于中药行业前列，2020 年新版中药注册管理办法颁布后率先 拿下业内首个 1.1 类和 3.1 类新药，每年 IND 和 NDA 数量均排名靠前；2021 年启动以医院主管制和“专人专做”政策为核心的营销改革，帮助热毒宁注 射液快速实现恢复性增长，同时公司非注射剂收入占比稳步提升，2022 年达 到 66.6%，收入结构持续优化，应收账款等经营指标得到明显改善。

注射剂：稳存量，医保解限带来边际利好。围绕热毒宁注射液和银杏二萜内 酯葡胺注射液两大核心产品推进循证研究，稳存量同时通过学术优势获取一 定增量。1）热毒宁注射液：落实“专人专做”政策成效显著，2021H2 开始 实现恢复性增长，2023 版医保目录解除部分支付限制有助于院内放量；2） 银杏二萜内酯葡胺注射液：新一代银杏提取制剂，成分及作用机制明确，2023 年成功纳入医保常规目录管理，凭借学术优势有望打开销售空间。

非注射剂：核心布局，拥有产品组合优势。2022 年非注射剂收入 29.0 亿元， 占比 66.6%，三年 CAGR22.7%，形成以金振口服液为核心，覆盖多个领域 的产品矩阵。1）金振口服液：稀缺的专为儿童研制的抗病毒止咳祛痰中成药， 基药和医保双目录，2022 年收入破 10 亿元，循证研究结果明确，增长空间 大；2）七大基药品种：重点打造包括金振在内的六个独家基药品种以及益心 舒片，覆盖骨科、妇科、呼吸感冒等多个科室，拥有杏贝止咳颗粒、参乌益 肾胶囊、复方南星止痛膏在内的多个潜力产品，可挖掘空间大。