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东阿阿胶研究报告：滋补类中药龙头：药品+健康消费品双轮驱动。公司为滋补类中药龙头，核心产品为阿胶及系列产品，2023Q1-3 公司在阿 胶行业市占率达 65.3%，相比 2022 年提升 4.5pct。2005 年加入华润集团， 2022 年具备丰富 OTC 营销经验的华润系高管上任，提出“价值、业务、组 织、精神”四个重塑，业绩呈现边际改善，根据公司 2023 年业绩预告，预 计 2023 年归母净利润为 11-11.6 亿元，同比增长 41-49%。品牌优势为公 司核心竞争力之一，2022 年公司品牌价值在健康产业排行榜位列第一。

滋补类中药市场有望持续扩容

2022 年我国补血补气类中成药零售市场规模为 146 亿元，同比增速达 6%， 2023Q1-3 为 123 亿元，同比增速达 24%，呈现恢复性增长，其中第一大品 类为阿胶，市场占比达 32%。2023 年我国 65 岁人口占比 15.4%，国内老龄 化趋势加剧，国家顶层策略从注重“治已病”向注重“治未病”转变，并认 可中医药在治未病中作主导作用，叠加居民健康管理意识逐渐提升，滋补 类中药行业规模有望持续扩容。

药品+健康消费品双轮驱动

阿胶为公司大单品，2023Q1-3 收入占比近 50%，过去由于渠道库存积压影 响销售，目前库存水平逐步恢复良性，未来有望维持稳定增长。复方阿胶 浆 2023Q1-3 收入占比近 30%，随着循证医学证据的强化，临床端的推广有 望带动 OTC 市场的增量，国家医保解限在 2024 年开始执行，产品有望维持 快速增长。“桃花姬”阿胶糕定位健康休闲零食，2023Q1-3 收入占比约 10%， 随着公司落实代言人整合营销、品牌品类规划，有望维持快速增长。