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东阿阿胶（000423）分析报告：百年滋补品牌，焕新重整出发。公司概况：百年滋补品牌，业绩逐步复苏。东阿阿胶前身为山东东阿阿胶厂， 成立于 1952 年，1996 年于 A 股挂牌上市。公司以阿胶为核心不断拓展产品图 谱，经过多年发展和积淀，据公司公告，旗下品牌东阿阿胶已成为 OTC 第一大 单品，滋补养生第一品牌。前期公司主要产品阿胶块的出厂价历经多轮提价， 终端库存积压导致公司业绩放缓。目前公司库存消耗基本完成，各项经营指标 持续优化，业绩企稳回升。2022 年公司实现营业收入 40.42 亿元，同比增长 5.0%；实现归母净利润 7.80 亿元，同比增长 77.1%。华润医药集团为公司控股 股东，公司股权结构稳定清晰。

行业：补气血需求增加，东阿龙头地位稳固。后疫情时代，人们针对自身健康 及保健需求增加。近年来，国家多次出台政策文件明确大力发展中医药事业， 产业或迎格局优化。阿胶为马科动物驴的干皮或鲜皮经煎煮、浓缩而制成的固 体胶，《本草纲目》称其为补血圣药。据中康 CMH 统计，阿胶类产品占补血市 场规模的 50%以上，其中尤以阿胶块销量最高。近年来受疫情影响消费力略有 下滑、龙头东阿阿胶内部调整导致其销售规模萎缩，进而行业规模略有下行。 目前阿胶行业规模趋稳，东阿仍为市占率第一的品牌，品牌客户粘性较强，其 份额及渗透率远高于行业其他品牌。公司收入增速已企稳回升，我们预计东阿 市场地位及行业规模将稳步提升。成本端看，原材料供给持续趋紧，随着我国 优质驴存栏量持续减少，我们预计未来国内驴皮市场价格仍呈稳步上升趋势。

深耕阿胶品类，拓展第二成长曲线。阿胶及系列产品为公司收入基石，其中包 含阿胶块、复方阿胶浆及以“桃花姬”阿胶糕、阿胶粉等产品为核心的健康食 品板块：①阿胶块：品牌定位高端，具备较强竞争壁垒，去库控货积极调整， 有望实现稳健增长。②复方阿胶浆：为气血双滋补类药物，据米内网数据，2022 年复方阿胶浆为仅次于阿胶的第二大补血用药。公司积极拓展复方阿胶浆新适 应症，其中癌因性疲乏相关研究已取得突破性创新成果。公司将持续推进临床 研究拓展医疗端，积极带动产品院外线上线下销售发力。③健康消费品：公司 以桃花姬品牌为核心，定位年轻女性群体，强化品牌营销的同时拓展新产品， 线上+线下双渠道协同发展，收入有望企稳回升。根据公司在 2022 年年报中披 露的 2023 年工作计划，公司将充分把握中医药发展新机遇，聚焦阿胶主业，通 过构建“药品+健康消费品”双轮驱动业务模式，探索“阿胶+”和“+阿胶”品 类布局，向多品类如妇科、肝肾、骨科品类积极拓展。