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东阿阿胶研究报告：滋补品龙头，打造第二增长曲线。打造滋补品行业龙头，构建“药品+健康消费品”双轮驱动。1.阿胶块： 立足阿胶块“滋补国宝”品牌定位，提升品牌势能；聚焦核心资源，渠道精 简瘦身，提升客户粘性，促进终端纯销持续增量。2.复方阿胶浆：阿胶浆 实现学术与营销相互赋能，打造OTC补气补血品类领导地位。公司积极进 行高水平循证证据打造，拓展新适应症。立足医保解除限制，把握院外零 售市场的同时积极开拓院内市场。3.健康消费品：公司目前以桃花姬为核 心，打造阿胶糕第一品牌。桃花姬消费人群定位年轻化，线上线下打造多 元渠道销售，用快消品的思路由区域产品走向全国。公司通过探索“阿胶+” 和“+阿胶”业务模式打造第二增长曲线。4.构建“皇家围场1619”男士滋补 产品矩阵，立足学术研究支持，新产品放量潜力充足。

产品库存出清，旨在稳定供求与量价关系。1.过往频繁提价导致囤货 使得渠道库存积压。流向市场的阿胶量下降使得阿胶迎来新一轮的提价恶 性循环。市场上阿胶的供需关系失衡，导致2019年爆发业绩亏损。2.2019 年公司开始清理渠道库存，稳定价格体系，重塑渠道信心，提升品牌势能， 加大终端销售力度并控制发货，至2022年公司产品库存清至合理范围。

股权激励彰显公司发展信心。公司股权激励已落地，对公司盈利能力做 出明确要求。2024-2026年归母净利增速基于2022年复合增速不低于20%，ROE 分别不低于10%/10.5%/11%，营业利润率分别不低于23%/23.5%/24%。