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东阿阿胶研究报告：“药品+健康消费品”双轮驱动，滋补龙头业绩稳步回升。东阿阿胶于 1952 年建厂，1996 年在深交所挂牌上市，2005 年加入央 企华润集团，被誉为滋补养生第一品牌，胶类中药行业的头雁。公司主 要从事阿胶及系列中成药、保健食品和食品的研发、生产和销售，阿胶 系列产品收入占比超过 91%。 2022 年，东阿阿胶开启“药品+健康消费品”双轮驱动战略，带来业绩 稳步回升，主产品、新产品销售增长，主产品毛利增长。2022 年公司 实现营业收入 40.42 亿元，同比上升 5.01%，归母净利润为 7.80 亿元， 同比上升 77.10%，2023 年上半年公司实现营业收入 21.67 亿元，同比 上升 18.69%，归母净利润为 5.31 亿元，同比上升 72.29%。 据公司三季度业绩预告，2023 年公司前三季度预计实现归母净利润 7.40-8.20 亿元，同比上升 44%-60%，扣非归母净利润 6.60-7.40 亿元， 同比上升 46%-64%；单季度来看，公司 Q3 预计实现归母净利润 2.30-2.65 亿元，同比上升 12%-29%，扣非归母净利润 2.00-2.25 亿元， 同比上升 8%-21%。

库存管控见成效，阿胶块实现恢复性增长

东阿阿胶常年稳居阿胶块市占率第一位。公司于 2022 年启动了阿胶治 疗地中海贫血和治疗早发性卵巢功能不全临床价值评估研究，进一步发 挥东阿阿胶在辅助生殖领域的独特疗效；2022 年公司推动了药品中心 的组织重塑等工作，整合营销队伍，形成营销合力，集中发力终端动销； 在过去的一段时间里，东阿阿胶开展了很多优化库存的工作，目前渠道 库存基本恢复良性。在众多举措合力推动下，阿胶块价格基本维持稳定 的同时销量开始回升，2023 年上半年阿胶块零售端销额为 17.85 亿元， 同比增长 34.62%。

复方阿胶浆、“桃花姬”阿胶糕成为公司未来的业绩增长点

复方阿胶浆是公司未来业绩的第一大增长点，2022 年下半年，公司启 动了复方阿胶浆大品种战略。一方面，公司积极拓展复方阿胶浆新适应 症，开展循证医学研究，验证复方阿胶浆在改善癌因性疲乏、改善睡眠、 治疗卵巢综合症及孕期贫血、帮助新冠康复等方面的作用。另一方面， 公司对复方阿胶浆全面实施品牌唤醒的整合营销策略，通过广告投放、 IP 打造，包装更新等方式，促进复方阿胶浆销量增长。2023 年上半年， 复方阿胶浆零售药店销售额为 9.14 亿元，同比上涨 39.54%。 “桃花姬”阿胶糕是公司未来业绩的第二大增长点，公司未来计划把“桃 花姬”从区域性品牌打造成全国性养颜零食领导品牌。确定全面激活品 牌年轻化运营思路，官宣明星代言，在全新战略支持下，公司保健品子 公司 2023 年上半年销售收入为 2.97 亿元，同比增长 118.38%。公司坚 定进军健康消费品领域，2023 年上半年，公司线上推出阿胶速溶粉与 奈雪奶茶合作；启动第二品牌“皇家围场 1619”，进军男士滋补大健康市场；着力培育阿胶燕窝特色新品，燕真卿即食燕窝。