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康缘药业（600557）研究报告：政策推动中药创新，核心药品放量增长。公司打造三大核心品种产品集群，支撑公司整体业绩稳健增 长。公司目前已基本消除新冠疫情和主要产品银杏二萜内酯葡胺注 射液两次医保谈判降价影响，营收逐步与疫情前持平，以量换价效 果逐步体现，并且呈现持续增长趋势。核心单品热毒宁注射液 2022 年广东集采降价温和，未来以恢复存量为主，且在稳定儿科基础 上，逐步提升成人科室覆盖，深度挖掘急诊科室、呼吸科室及住院 病房场景的市场潜力，未来有望成为过 10 亿品种。公司近几年优化 产品结构，重点由注射液向非注射液转移，推动胶囊和口服液占比 提高。在基药“986”和“1+X”政策推动下，金振口服液作为独家基药 品种之一，产品聚焦核心高端医院开发和增长工作，基层市场呈现 较好发展态势。未来儿科需求提升，中标省份增多，有望继续带动 整体口服液营收。

产品结构平衡优化，打造多领域独家药品

公司产品适应症领域主要分为呼吸与感染、心脑血管、骨伤科和 妇科疾病，产品布局完整，梯队合理。公司现有 108 个品种被列入 2022 版国家医保目录，独家品种 24 个；43 个品种进入国家基药目 录，其中独家品种 6 个。公司呼吸和抗感染性疾病用药有所下降， 但仍占比最大近 50%。妇科领域主打产品桂枝茯苓胶囊出自经典名 方，且为独家基药品种，近年来稳步增长。公司骨伤科产品覆盖面 广，包含贴剂、胶囊、凝胶剂等，筋骨止痛凝胶通过谈判进入 2022 年医保后销量加速提升。

公司近年持续加大研发费用投入，2022 年研发费用达 6.06 亿元，费 用率达 13.9%，同类中药公司最高；公司已形成完善的研发管线，在 研新药 20 多项，14 个中药新药处于临床及以上阶段；随着政策不断 利好中药，公司可借助东风更快推进在研产品的上市。

股权激励推动公司业绩增长

公司 2022 年 9 月发布 2022 年度限制性股票激励计划（调整 后），拟向激励对象授予限制性股票数量 880 万股，占总股本的 1.53%。此次激励的对象包括公司董事、销售高管、研发及销售系统 核心人员共计 149 人。公司本次股权激励是继 2017 年股票期权激励 以来近 5 年首次激励计划，从激励要求判断 2022-2024 年公司至少要 做到利润端复合 22%+增长，且非注射剂持续保持现在的高占比。