2023年信用债市场违约年鉴：违约“明牌”之年.pdf

2023年信用债市场违约年鉴：违约“明牌”之年。本文旨在通过不同视角的违约数据分析进行 2014-2023 年违约率及回收率测 算，以期为信用策略制定提供数据参考，同时汇总分析主体违约因素，为投资 者进一步识别信用风险提供启示。

2023 年信用债市场违约总结：1、2023 年违约事件主要表现为已违约主体展 期：2023 年可视为 2022 年地产企业违约潮的延续，民营房企造血能力持续不 足，随着 2022 年有违约或展期历史的企业债券陆续到期或触发交叉违约条款， 展期债券规模占全部违约债券比重上升到 84%；2、弱资质国企债券违约重现， 主要受交叉违约条款影响：3 家央国企因其他债务到期未偿还触发交叉违约条 款，此类违约更多反应企业对债券的偿付能力而非偿付意愿，市场影响较小， 但不排除未来持续出现；3、国企偿还率持续提高，信用修复明显：2023 年中 林集团、永煤、沈阳机床等都有较大规模的偿还行为，豫能化发行了违约后第 一只债券，国企信用修复趋势明显。

各年度违约情况：从违约数量及金额来看，2023 年首次违约主体的数量及违 约金额均有所下降，主要系民企违约减少所致，2022 年房地产违约规模较大 的情况下，2023 其它大型民营及混合所有制房企违约事件延续，但新增违约 数量及规模明显回落；从券种来看，违约债券依然以公司债为主，其次为中票 与短融，定向工具与企业债违约数量较少，且企业债纳入现行的公司债监管体 系后对用于项目建设的要求或持续严格，违约率有望保持低位；从主体性质来 看，2023 年 3 家国企交叉违约，但没有发生实质兑付风险；从行业分布来看， 违约数量前五大行业分别为房地产、综合、建筑装饰、商业贸易、化工；从区 域分布来看，违约数量前五大区域分别为北京、广东、山东、上海、江苏。

各年度违约率统计：总体来看，2023 年违约率明显下降，民企发债主体数量 继续维持在 300 家左右的较低区间，市场检验较为充分，“宽信用”环境下民 企大规模违约的概率较低。从票面利率来看，产业债发行时票面利率与违约率 基本正相关，发行时票面利率 7%-8.5%区间违约率最大。从主体性质来看，上 市公司较非上市公司违约率更低，但差异有所缩小。从评级分布来看，发行时 主体评级与违约率正相关，低评级国企违约率跳升。

违约后回收率情况分析：1、综合维度：累计回收率逐年下降，2018 年及以后 单年度违约回收率均不超 20%，地产企业违约规模大，回收期或进一步拉长到 3-5 年及以上水平。2、所有制维度：截至 2023 年国企违约回收率为 16.64%， 较 2022 年 8.58%明显增加，与民企回收率差异进一步拉大。3、券种维度：短 融和定向工具回收率较高，私募债与一般公司债回收率较低。4、地区与行业 维度：河南、黑龙江、陕西、上海、天津回收率较高，2023 年新增大额兑付主 体永煤、豫能化、天房，均为地方国企背景。行业逻辑并不是主导债券偿还的 核心逻辑，回收率高的均为违约主体较少、违约率较低的行业，2022 年以来 煤炭为代表的资源型行业违约后回收率明显提升。

2023 年违约案例特征总结：宏观政策及环境的影响依然突出，经营活动与筹 资活动的影响仍然占比最高且互相影响，再融资困难信号对于预测民营企业违 约的准确性相对更高；投资激进因素占比下降、财务舞弊因素消失，该趋势或 将维持。具体来看，2023 年违约主体有以下特征：1、法律诉讼情况较为普遍， 债券违约前主体信用资质“明牌”状态明显；2、弱资质主体其他债务逾期带 动债券交叉违约情况增多，投资者须承担“预期之内的超预期”。