金徽酒研究报告：西北区域名酒发展步入快车道.pdf

金徽酒研究报告：西北区域名酒发展步入快车道。金徽酒：陇南名酒复兴正当时，二次创业结硕果。金徽酒位于甘肃省陇南市， 是西北区域名酒品牌。公司主推年份系列、柔和系列、正能量系列、星级系 列等产品，实现省内全价格带布局，并有序开展泛全国化扩张。2018 年以来， 公司开启“二次创业”，相继在战略、机制、渠道等进行全方位改革，营收 由 2018 年的 14.62 亿元增长至 2022 年的 20.12 亿元，CAGR 达 8.3%；归母 净利润由 2.59 亿元增长至 2.80 亿元，CAGR 达 2.0%左右。2023 年至今，公 司持续加大省内渠道下沉以及省外开拓进度，有望实现陇南名酒复兴。

份额提升：马太效应凸显，金徽酒省内份额有望持续提升。公司在省内份额 约 26%，后续在优势区域下沉、马太效应和新兴市场开拓下，份额有望提升 至 40-50%。在巩固省内成熟市场基础上，公司大力推进河西市场和大兰州市 场的布局。产品上，公司重点推广柔和系列和年份系列，持续引领兰州、河 西价位升级。渠道上，公司采取不饱和营销，聚焦资源重点投放团购渠道等。

消费升级：甘肃 200 元价位开始扩容，金徽酒有望引领省内升级。2022 年甘 肃省内白酒规模约 80 亿元，在基建投资、产业发展等拉动下，2025 年有望 扩容至 100 亿元，CAGR 约 7.8%。对标安徽，金徽酒作为省内区域酒龙头， 有望率先受益：1）产品端实现全价位布局，抢占价位升级红利。2）渠道端 通过金网工程和大客户运营保证渠道合理利润。

泛全国化：布局全国、深耕西北、重点突破，区域扩张有望打开业绩天花板。 金徽酒区域扩张规划较为前瞻，在省内能提供稳定费投支持下，相继切入宁 夏、陕西、华东等市场。大西北地区，公司凭借地理优势+渠道利润丰厚+渠 道精细化运作，有望将份额提升至 10-20%。华东地区，公司借助股东资源， 导入金徽老窖系列，创新渠道模式，围绕团购渠道重点运作。

费用优化：费用端仍存优化期权，2025 年后净利率或有望提升。金徽酒处于 区域化扩张前期，对标其他区域性酒企，未来或在省内消费升级+省外逐步 实现盈利+费用规模效应等推动下，2025 年净利率或有望提升至 20%+。