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宁沪高速研究报告：核心路产夯实基本盘，环保投资开辟新曲线。坐拥核心区域核心路产，江苏高速窗口行稳致远。 宁沪高速以收费公路及配套服务业务为核心，以地产开发、广告、投资业务为 辅，并积极探索交通+、新能源等多元盈利点。2022 年受外部因素及四季度货车 通行费减免 10%影响，实现营收 132.6 亿元，归母净利润 37.2 亿元，同比下滑 7.0%和 13.0%。伴随政策优化，公司主业经营已稳步修复，23H1 实现营收 71.4 亿元（同比 19H1+47.6%）、归母净利润 24.8 亿元（同比 19H1+8.8%）。此外，公 司利润承压下分红连续 5 年维持 0.46 元/股，股息分红维持稳健。

扰动消除催化主业复苏，既有路产稳健经营，新投路产+改扩建贡献成长。 去年外部因素多维影响高速公路收入，扰动因素消除后，核心路网车流量稳步恢 复，催化公司路产主业回暖。23H1 宁沪高速控股路产日均车流量较 22 年全年车 流量中枢有大幅提升，通行费收入 45.22 亿元，同比增长 35.7%。 公司“控股+投资”两种模式手握长三角地区优质路产，受益于腹地经济增长和 汽车保有量推动，既有成熟期路产业绩稳健提升，路产流量及收入稳步增长，其 中核心路产沪宁高速贡献 6 成通行费收入及毛利，且公司依托沪宁“黄金通 道”，协同构建苏南路网主导地位。 此外，新投路产带来的新车流量，公司通过并购和新建路产积极扩张资产规模， 或进一步发挥路网协同效应和规模效益，有利地支撑中长期成长能力。

切入环保领域，具备基础设施应用场景优势。 2022年 7月公司作价 24.57亿元收购集团旗下云杉清能 100%股权，主营光伏、海 上风电等清洁能源发电，目前已投资 67 个清洁能源项目。云杉清能依托交通闲 置资源，拓展“高速路网+光伏应用”业务模式，可充分挖掘基础设施资源潜 力，而宁沪高速持有高速公路、服务区、收费站等交通基础设施的核心资产，具 有终端用户的绿色能源出行消费场景，两者协同可实现“交通+能源”深度融 合。此外，云杉清能资产优质，收益预期稳定，公司预计后续每年（2023-2045 年）贡献 7-8 亿收入和 2-3 亿利润，经公司测算云杉清能年投资回报率超 9%。

服务区业态升级及稳健参股投资有望带来第二增长曲线。 2022 年公司创新服务区业态招商和运营管理方式，探索公司与租赁方利益共享、 风险共担、发展共赢的新模式，完善和优化“大平台”招商方案，以仙人山服务 区为试点，形成“保底+分成”的大平台招商方案，有望在国内实现模式领先。 此外，金融投资为公司开辟新的盈利点，公司近年来金融投资规模持续提升，22 年投资收益 18.68 亿元，已成为重要利润支柱。参股投资+分红获得较为稳定收 益，公司过去 5 年平均收益率 8.2%，主要通过参股沿江、扬子大桥、苏州高速管 理 3 家联营公司取得较为稳定投资收益，且陆续投资紫金信托、江苏银行、江苏 租赁等大类金融股权投资，获得相对稳定分红收益。