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宁沪高速研究报告：区位优势显著，股息分红上乘。防御能力显著，收费公路为主营业务。公司是公路行业核心标的， 上市以来股价（含分红）年复合收益率达 6.9%。公司的核心优势 在于其防御性，上市以来的 11 次大盘下跌年份中，公司跑赢大盘 10 次，平均超额收益率为 20%，胜率 A 股前 6。1H2023 公司公路 业务营收占比为 63%，毛利占比高达 91%。受益于疫后车流量复苏， 1H2023 公司营收同比增长 46%，归母净利润同比增长 36%。

区位优越赋能车流增长，股息确保绝对收益。（1）苏南区位优势支 撑车流量增长。公司路产集中在江苏南部地区，2022 年江苏省 GDP 排名全国第二，民用车保有量全国第三，为车流量提供良好支撑。 江苏省有 6 个城市入选国家物流枢纽承载城市，多集中在苏南地 区；且长三角城市群之间关联度高，是城际商务出行的主要来源。 （2）高分红、高股息保障了投资人最低回报。公司过往 10 年每股 股利维持增长或持平，即使疫情期间股利也未下滑。2022 年每股 股利为 0.46 元，分红比例为 62.2%。当前股息率为 4.6%，当前 10 年期国债收益率下行至 2.7%，公司股息率高于国债收益率。

公路主业量价齐升，单车折旧成本减少。（1）车流量：预计下半年 货车流量边际改善。1H2023 车流量恢复主要由客车拉动，公司参 控股路产客车流量同比+105%，货车流量同比+4%。国庆前三周货车 通行量连续环比增长，达到年内最高值，且下半年是货运旺季，预 计货车流量同比增幅较上半年有所改善。（2）单车收入：2020 年 起江苏省高速公路采用新收费标准，新标准下建造成本更高的公 路客车收费费率上升，且大型货车收费费率提高。2021 年江苏省 制定改扩建项目收费标准，公司改扩建路产收费费率可提高。（3） 成本：预计 2023 年单车折旧成本减少。公司使用车流量法进行折 旧，即基于预期的车流量确定单车折旧，以当期的车流量计算具体 折旧额。2022 年公司改变车流量法折旧的会计估计，1H2023，我 们测算的公司控股路产单车折旧同比下降 14.8%。