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宁沪高速研究报告：穿越周期的公路龙头，估值回归理性。长三角优质路产，过往经营现金流稳健，但资本开支或迈入高峰。公司为高速公路龙头股，路产位于经济发达的苏南地区。2020-2023年公司 主要路段客车流量CAGR达到5.3%，与同期江苏民用客车保有量6.1%的 CAGR相近，客车受经济周期影响较小。货车与工业生产景气度弱相关。 由于公司客车/货车收入占比约为55%/45%（2023年），过往经营现金流表 现稳健。2024年末，公司路产按收入加权平均剩余收费期约为8.5年，主 要路段或启动改扩建以延长收费期限，未来车流量与费率均有提升空间，但 投资支出增大或使资产负债率上升、对外融资需求增加。

低利率环境下，A股已重估至合理水平；H股潜在重估空间更大

宁沪高速实施渐进式分红政策，分红金额稳定且可预期性强。“类债”使其估值 与利率联动，股票呈现逆周期特征。受低利率驱动，公司A股PE-TTM、 PB-MRQ已升至2010年至今83%、70%分位数，2025E股息率3.2%减去 10年期中国国债利率1.7%的股息差（150bp）处于历史中枢附近，上行催 化剂更多关注利率下行和风险偏好下降时点。由于中美利差走阔，公司AH 溢价率处于历史高点，H股PE-TTM、PB-MRQ仅为2010年至今18%、 13%分位数，2025E股息率预计为6.0%，对资金成本较低的中资保险机构 有较强吸引力。随着南向持仓比例（当前为38%）上升，H股有望重估。