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传媒行业年度策略：AI+XR，顺周期复苏。2023 年传媒行业及细分子板块估值水平波动较大，上半年在大模型及 AI 应 用落地预期等因素驱动下，板块估值快速抬升；下半年一方面 AI 应用落地 兑现进度相对较慢，另一方面中报披露后公司业绩兑现，多种因素致行业估 值回调幅度较大。展望 24 年，建议把握三条投资主线：1）AI+传媒，生成 式 AI 应用有望持续落地，行业投资逻辑由“主题性趋势投资”向“商业化 落地兑现”转变；2）XR 新技术落地，抬升板块估值水平；3）顺周期复苏 电影及营销，经历前期压力之后业务韧性凸显，关注后续边际变化。

新科技：AI 赋能+XR 发力，传媒生产力革新，带来行业估值提升

23 年下半年传媒行业估值虽有回落，但 AI 产业端仍发生着积极的边际变化： 1）海外大模型持续迭代，GPT-4V 多模态模型发布，拓展 ChatGPT 在生活 中的更多维应用场景；2）国内大模型陆续发布，针对细分领域的垂类模型 也在积极推进，解决产业端及用户端的实际问题；3）各领域 AI 应用持续落 地，新内容及新模式带来行业新增量。另一方面，我们看到随苹果、Meta 等行业龙头发布最新 MR 设备，整体 XR 产品持续迭代，体验进一步升级， 全球 XR 产业景气度有望随之提升。国内在 PICO 等厂商引领下，XR 设备 及内容生态不断提升及完善，我们看好 XR 内容端的整体估值提升潜力。

顺周期：持续复苏，广告/电影等逐步恢复

电影院线板块：22 年电影票房整体承压，23 年以来回暖明显，据猫眼专业 版，年初至 9 月 30 日，中国内地电影总票房约 455.9 亿元，同比提升 78%， 恢复至 19 年同期的约 95%；需求端方面，票房规模、观影人次回升明显； 供给端方面，影片数量及内容质量均有明显改善；随着国内线下消费市场稳 步复苏，供需两端持续向好，电影市场潜力有望得到进一步挖掘。广告营销 板块，23 年 1-8 月呈现回暖态势，广告市场花费同比增长 5.3%；长远来看， AI 将从内容素材、受众渠道和数据三方面推动广告市场不断发展。

期待 AI+XR 技术赋能，顺周期复苏有望带动行业基本面持续修复

23 年 AI 应用在细分领域已均有落地，随着行业发展，后续更多优质 AI 应 用有望出现，进一步提升传媒行业的成长性和估值。XR 龙头进展，引领产 业有望加速发展。宏观经济回暖，推动 23 年电影行业强势复苏，营销行业 企稳向上，此趋势有望延续。投资角度，建议关注 1）游戏：恺英网络、三 七互娱、巨人网络、完美世界、宝通科技、吉比特、昆仑万维等；2）营销： 分众传媒、三人行、兆讯传媒、蓝色光标等；3）院线及影视：万达电影、 中国电影、光线传媒、芒果超媒等；4）电商：焦点科技、国联股份、值得 买等；5）出版教育：中信出版、中南传媒、新经典、凤凰传媒等。