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青松建化研究报告：南疆优质水泥龙头地位稳固，供给优化+建设提速驱动发展。南疆优质水泥龙头地位稳固，价高量增推进下经营向好。公司 为新疆生产建设兵团控股的优质水泥企业，主营水泥、混凝土和 化工产品生产销售，业务区域集中在新疆，广泛用于区域重点工 程。公司水泥主业稳健增长，水泥及水泥制品营收占比约为 80%， 各年水泥销量约在 600-700 万吨，2023 年目标为 750 万吨（同比 25%）；同时布局化工业务，化工板块营收规模实现快速增长。2017- 2022 年，公司营业收入从 21.01 亿元增长至 37.41 亿元，CAGR 为 12.23% ； 归 母 净 利 润 从 0.51 亿 元 持 续 增 长 至 4.15 亿 元 （yoy+31.93%），CAGR 高达 52.09%。

新疆基建投资提速，“一带一路”提振未来水泥需求。新疆固定 资产投资增速和基建投资增速均高于全国，2023H1 固定资产投资 增速为 10.20%，高于全国 6.2pct，基建投资同比高增 27.8%，高 于全国 20.6pct。从疆内建设看，南疆基建补短板需求强劲，2023 年 5 月新疆党委通过《关于促进南疆高质量发展的若干政策措 施》，提出推动南疆环塔里木经济带建设，未来南疆经济建设有较 大发展空间。随“一带一路”建设推进，新疆作为“一带一路” 桥头堡区域，互联互通工程建设项目有望提速，叠加中吉乌铁路 开工在即，有望提振长期水泥需求。

疆内错峰生产执行到位，公司水泥单吨净利远超同行。新疆区 域水泥行业错峰生产执行控制到位，水泥价格稳健，2019-2022 年 单价全国领先（400-450 元/吨）。分南北疆看，由于南疆受外来水 泥熟料冲击更少、市场集中度更高且错峰生产政策执行更好，巴 州（南疆）水泥均价一般高于乌鲁木齐（北疆），今年以来巴州水 泥均价约高于乌鲁木齐 55 元/吨，两者价差最高可达 100 元/吨 以上。公司水泥熟料产能疆内市占率为 18.3%，仅次于天山股份， 过半产能位居南疆地区，南疆/北疆市占率为 24%/14%。2022 年公 司水泥售价高达 444.20 元/吨，位居可比公司首位，吨净利优势 突出，为 75.58 元/吨，平均高出可比公司 37 元/吨左右。此外， 公司积极拓展化工业务，产品销量稳步增长，2022 年净利润亏损 收窄，未来随经济回暖下游需求修复，产销量提升，化工板块盈 利提升可期。