青松建化（600425）研究报告：区域需求向好，经营业绩改善.pdf

青松建化（600425）研究报告：区域需求向好，经营业绩改善。兵团水泥企业，南疆产能占比高。公司是新疆地区第二大水泥企业， 实际控制人是第一师国资委，熟料产能 1,276 万吨/年、水泥产能 1,925 万吨/年。21 年公司水泥产量 786 万吨、市占率 17%，单吨售 价 388 元，吨毛利 136 元。公司南疆产能占比 59%，受益于南疆发展。

行业受益于稳增长，新疆供给格局向好。受基建和地产拖累，21 年 中国水泥需求 23.6 亿吨，同比下滑 1.2%。未来在稳增长和超前基建 政策带动下，行业有望量价齐升。新疆水泥产能利用率低，随着 32.5 水泥取消、电石渣水泥错峰、区域内产能并购，供给格局向好。

看好未来新疆水泥需求。新疆水泥需求以交通投资为主，22 年自治 区交通固定资产计划投资 800 亿元，较 21 年计划投资增长 33%。“十 四五”期间自治区铁路建设规模 2,253 公里、公路建设规模 4.1 万 公里，较“十三五”增长 15%、32%。21 年是区域水泥需求启动的第 一年，需求增长 17%。由于公路和铁路施工时间偏长，22 年需求有 望保持高增长。22 年 Q1 自治区交通固定资产投资同比增长 53%，水 泥需求同比增长 16%，南疆水泥企业出货率为过去三年同期最高。

区域煤价稳定，化工盈利回升。21 年疆内煤价涨幅低于疆外，公司 水泥主业盈利能力相对稳定。21 年公司化工收入占比 12%，受益于 PVC 和烧碱价格回升，化工业务减亏明显。22 年 Q1 公司归母净利润 252 万元，为十年来 Q1 首次盈利，21 年同期为亏损 6,037 万元。随 着 PVC 和烧碱价格的高位运行，化工板块盈利有望继续回升。