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健帆生物研究报告：经营业绩柳暗花明，创新推广拾级而上。经历业绩低谷期，未来有望拐点向上。公司作为国内血液灌流器 行业的龙头，在2021年以前经历了连续5年销售收入30%以上增 速、利润35%以上增速的持续高增长阶段，2022年Q3开始公司进 入了暂时性的业绩调整期，与公司内部销售团队变革、经销商政 策、渠道库存波动等因素相关，2024年Q1开始公司重新回到快速 增长轨道，负面因素消除后2024年开始业绩有望拐点向上。传统 HA130产品虽然面临降价压力，但对公司高利润率水平影响有限。 且从应收账款等财务指标可以判断：渠道库存等问题在2023年已 得到逐步解决，2024年开始公司经营有望重新进入正常增长轨道。 透析患者费用降低，血液灌流器使用频率将提升。血透患者使用 血液灌流治疗一般为1月/次，血液灌流在血透患者中的渗透率目 前仍比较低，主要是受到区域经济、医生和患者的接受程度差异等 因素影响。未来由于1）国内血液净化领域专家对血液灌流技术的 推广和支持、2）政策对血液灌流友好度不断提升、3）肾衰竭患者 治疗费用的不断降低等因素的共同影响，血液灌流治疗频次有望 加速提升，作为国内血液灌流领域龙头公司的健帆将直接受益。

新产品迭代叠加应用领域拓展贡献长期额外增长极。公司在血液 净化领域创新能力领先，在2019年和2023年分别取得了肾病领 域2款新产品KHA和pHA系列，新产品在吸附性能、安全性以及 价格相比传统HA系列产品具备显著优势。同时血液灌流器“肝病 +危重症”新应用领域产品也将在2024年重新进入加速推广阶段， 潜在市场空间巨大，新产品未来在公司内收入占比预计将逐步提 升，带动公司在行业医保控费压力下实现相对稳定的利润率。