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青松建化分析报告：典范市场迎新光，龙头青松挺且直。1、市场封闭，集中度高。新疆面积约占我国 1/6，而水泥年产量常年在 3500~4500 万吨，不 及中东部主要省份产量 1/2。同时区域交通运输先天不便，市场更趋向封闭定价。区域集中度 较高，龙头新疆水泥、青松建化，CR2 合计 49%，二者基本都为全疆布局，具备较高话语权。

2、名义产能过剩明显。新疆水泥需求 2013 年见顶，当年产量为 4861 万吨，2022 年产量仅 为 3845 万吨，与峰值相比下降 21%。同时新疆水泥产能过剩明显，主要是上一轮大周期供给 不理性大幅扩张导致。目前新疆水泥产能约 1 亿吨，熟料产能超 7000 吨，产能利用率不到 50%，处全国末尾水平。不过也需辩证看待，新疆冬季市场较长，产能发挥率阈值也更低。

3、供给格局发力，盈利中枢显著抬升。过剩不代表市场盈利一定差，在区域高集中度加持背景 下，区域供给端错峰生产、错峰置换、去产能等持续推进，新疆水泥价格和企业盈利得到大幅 优化，近年主导企业吨净利尚高于华东中南等同行，目前新疆水泥格局可谓是全国水泥典范。

新疆水泥市场的供需变化？

1、基建有潜力。受历史及严酷气候和地形等因素影响，目前新疆的交通网络覆盖深度仍然偏 低，公路、铁路等路网密度仍然显著落后于国家同期的平均水平。新疆是“一带一路”发展中 的重要一环，同时是西北的重要门户，未来贸易往来加速之下，交通基础建设加速是趋势所向。

2、规划在发力。新疆十四五计划新建铁路 2662 公里，高速公路 4500 公里及机场 15 个，对 比十三五分别大幅增长。2023 年新疆 GDP 预期增速 7%，相比 2022 年提高 3.8pct；固定资 产投资计划增速 11%，相比 2022 年提高 3.4pct；其中交通建设投资和水利固定资产投资计划 分别为 832 亿元和 285 亿元，分别同比增长 11.1%和 11.8%，相比 2022 年增速显著提升。

3、水泥需求有保障。制造业、基建、房地产是固定资产投资中最主要的三部分，新疆固投也以 基建为主（2022 年占比 40%，高于全国平均 26%），由此，我们判断疆内水泥需求结构中也 以基建为核心支撑点。2022-2023 年，公路、铁路、经常登存量项目结转叠加新项目加速之下， 区域基建带来水泥需求持续加速释放，目前从 2023 年前 5 月水泥出货和产量也可见一斑。