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名创优品研究报告：自有品牌综合零售龙头，品牌升级再启航。自有品牌零售方兴未艾，名创优品占据龙头地位。根据弗若斯特沙利文 数据，中国自有品牌综合零售市场规模 17-21 年 CAGR 为 7.4%，2022-2026 年 CAGR 预计为 14.2%，至 2026 年中国市场规模有望达到 1895 亿元；全球自有 品牌综合零售行业市场规模 2017-2021 年 CAGR 为 0.3%，2022-2026 年 CAGR 预计为 12.6%，2026 年全球市场规模有望达 868 亿美元。行业目前较为分散， 按 2021 年的 GMV 计，国内行业 CR5 为 18.6%，公司市占率 11.4%，位居国 内第一；全球 CR5 为 20.3%，公司市占率 6.7%，在全球自有品牌综合零售市 场排名第一。

高效供应链打造性价比好物，轻资产模式快速扩张。1）产品端：产品端， 公司建立了动态的产品开发体系，凭借精准的消费趋势洞察以及及时的终端 销售反馈，依靠强大的设计团队，公司保持快速推新，平均每月推出超 560 个 SKU，核心 SKU 总数超过 7,600 个。2）供应链：公司与超过 1000 家优质供 应商合作，包括国际一线品牌供应商莹特丽等。通过海量采购、不压货款的合 作机制绑定优质供应商，获得更低的采购价格，为产品的高性价比提供保障。 3）渠道端：国内采用合伙人模式实现轻资产快速扩张，12-15 个月的短回报周 期为渠道扩张提供动力；国外因地制宜选择切入模式，名创优品品牌 FY2023 全球门店数量已达到 5791 家。

门店扩张、品牌升级、潮玩驱动长期成长。1）长期看公司海内外潜在门 店数量空间大：经我们测算，潜在门店国内 6000 家以上，海外 10000 家以上， 当前门店仅占 1/3，未来展店空间广阔；2）品牌升级带动利润率上行：兴趣消 费崛起的趋势下，公司强化 IP 联名+聚焦战略品类，带动毛利率上行，经我们 测算，若兴趣消费商品的销售占比达到 30%、毛利率达到 70%，则公司商品 毛利率将从 50%提升至 57%左右。3）TOP TOY 蓄势待发：2020 年 12 月公 司推出潮玩品牌 TOP TOY，是公司零售运营、供应链、产品设计能力的复用， 潮玩赛道成长空间广阔，有望为公司带来第二增长曲线。