名创优品研究报告：IP产品占比不断提高，海外市场加速拓展.pdf

名创优品研究报告：IP产品占比不断提高，海外市场加速拓展。全球最大的自有品牌生活家居综合零售商，同时拥有名创优品和 TopToy 两个品牌。截止 24/03/31，公司已在全球开设名创优品门店 6630 家，其中国内/外门店数分别为 4034/2596 家，同比分别增加 651/465 家，环比分别增加 108/109 家，依然处于快速扩张期。公司规划 24-28 年，每年净增 900-1100 家门店，28 年将使门店数量较 23 年底翻倍。 受益于门店数量的增加，单店收入增长，公司业绩稳步提升。23 年 /24Q1 收入 138.4/37.2 亿元，YoY+39%/26%，归母净利润 22.5/5.8 亿 元，YoY+112%/25%。公司规划 24-28 年年均收入复合增速不低于 20%。

公司 IP 产品收入占比有望增加，提升整体盈利能力。中国在 IP 商品 零售人均年消费方面有较大增长空间，2023 年仅为 51 元，大约是全 球平均水平的 1/4，美国平均水平的 1/60。公司以“成为全球第一的 IP 设计零售集团”为愿景，将超级 IP 视为公司核心商品能力，目前同全 球 80+个 IP 版权方合作。IP 产品带来更高的附加值，根据公司投资者 日资料，IP 用户相比较非 IP 用户，人均消费高 163%，消费频次高 76%；IP 代表公司乐高，近年来毛利率稳定在 68 %-71%的范围。

公司 计划将 IP 产品收入占比从 23 年的 26%提升至 28 年的 50%。 公司高效的供应链体系，保证了产品的高性价比，也使得全球扩张成 为现实。从产品开发到销售管理阶段，在供应链的每一个环节，公司 都有对应的系统和配置保证其在这一领域的竞争力。例如，供应链管 理系统的销售规划和采购模块基于实时存货水平和门店销售预测自动 生成规模适合供货商的订货和再订货；自动补货模块管理门店补货流 程，并计算各门店滞销 SKU 所需进行的及时调整，降低存货风险，优 化商品组合。截至 2023FY，名创优品库存周转天数为 68 天，低于其 主要同行竞争对手。

根据当地营商环境和战略重要性，不同地区选择合适的商业模式。单 店经营主要有合伙人/代理/直营三种模式，国内主要以合伙人模式为 主。三种模式，从增速看，海外的直营模式属于其中最快的，我们认 为，这一模式的风险最高（重资产，更多的库存风险），但货币化率（收 入/GMV）最高，且盈利能力有较大提升空间，预计未来直营模式的收 入占比将有所提高，美国是公司在海外直营模式经营的典型代表。我 们预计海外未来 2 年，海外直营市场收入占比将有所提升。