名创优品（9896.HK）研究报告：全球日杂零售龙头，携第二曲线蓄力扩张.pdf

名创优品（9896.HK）研究报告：全球日杂零售龙头，携第二曲线蓄力扩张。公司是日杂业态全球龙头，第二曲线蓄力中。成立于 2013 年，主品牌名创优品 以泛日杂用品为经营主体，拥有超 8800 个 SKU 供给以及单月 500 以上产品迭 代，在海内外均有数千家门店布局，子品牌 TOPTOY 经营泛潮玩类目，蓄力 9 年 已是全球龙头：据公司公告，截至 2021 年底，名创全球门店 5045 家，TOPTOY 门店 89 家，2021 年名创 GMV 总计约 180 亿人民币左右，全球/国内自有品牌综 合零售市场份额约 6.7%/11.4%，均为第一，潮玩业务市场份额为 1.1%，排名第 七；公司股权结构集中、管理层零售经验丰富，曾拥有 10 亿规模零售创业经验。

全球日杂零售行业空间广阔，龙头大有可为。我国以家居为主体的自有品牌综合 零售市场规模约为 951 亿元，预计未来 5 年 CAGR 约为 14.2%，全球市场规模约 为 419 亿美元，预计 5 年 CAGR 约为 12.5%，市场空间大，且公司已是全球龙 头；对标日本杂货业态，其市场起源于上世纪 80 年代，跨越多次经济周期后已形 成稳定格局，百元店以及自有品牌日杂零售商例如 DAISO、Seria 以及 MUJI 等处 于领先地位，Daiso 年销售额已超 30 亿美元，门店逾 6000 家，是百元店标杆， MUJI 以生活方式作为品牌重点，名创优品介于二者之间，兼具高质性价比与“兴 趣”概念于一体，参考日本杂货店渠道零售渗透率及龙头市占率，名创仍大有可 为。

潮玩赛道处于高速成长期，TOPTOY 已位于前列。国内潮玩市场规模为 345 亿 元，复合增速为 24%，处于高速发展阶段；受 Z 时代精神消费需求的持续推动以 及 IP、文化类产品的日渐丰富、购买力的提升，行业有望持续增长；国内龙头为 泡泡玛特，以自有 IP、盲盒为经营主体，营收规模逾 40 亿元，占比约 13%， TOPTOY 以外部 IP 以及多样化产品形态为经营模式，市场份额约为 1.1%，已位 于前列。

公司：渠道布局及全链路整合能力是核心竞争力。1）名创合伙人模式为主体，公 司对国内以及成熟市场多采用合伙人、代理模式，在国内重点城市、海外新兴市 场设立直营门店，保障加盟商利益的同时，增强了对门店的运营和把控，并以轻 资产姿态完成高速扩张；2）由于较早布局日杂零售，通过 OEM 以及供应链整合， 提供具备价格优势、盈利点的产品矩阵，同时公司洞察消费者需求，自由设计团 队+知名 IP 合作，高速迭代上新；3）优质的门店运营管理能力对经营效率优化同 样起到重要作用，同时不断探索线上空间。整体而言，公司先发布局，其原有渠 道、消费者洞察及全链路整合能力是核心竞争力。

下沉以及海外门店扩张、子品牌孵化是增长的三驾马车，疫情扰动逐步恢复。1） 门店扩张是品牌直接收入来源，预计未来 3 年将保持国内 400 家/年、海外 500 家 /年的扩张步伐，其中国内 70%将布局低线城市，TOPTOY 伴随扩张亦将散发活 力，有望孵化第二条曲线；2）2022 年国内受疫情影响有所波动，海外恢复情况 良好，经营弹性有望彰显。