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名创优品研究报告：大店策略海外回暖自有IP，战略机遇期助力双击。战略变革与边际改善共振。①国内同店降幅持续收窄，大店战略效 果兑现。国内改善动力：架构调整提升运营、客流量改善。海外同 店降幅收窄，门店驱动收入延续较高增速。②恢复净开店，规模与 质量并重：构建多层店态矩阵，重心向高势能大店转移。③海外比 预期更乐观：通过战略聚焦、运营升级、成本控制，北美市场四季 度有望延续改善趋势。④TOP TOY 爆发式增长，融资节奏加速。 大店/IP/海外战略皆升级。①拓店思路从规模转向效率，开大店、开 好店。

大店策略既提升店效，也有助于渠道心智认知。②IP 战略认 知升级：从大批量联名向补强并孵化自有 IP 转向，将在艺术家签 约、资本整合与收购、渠道场景协同维度全面配合。③海外战略从 规模快速扩张，升级为兼顾 “门店质量（单店盈利模型优化）、门 店数量（持续稳健扩张）、品牌影响力（本地化认同与溢价能力）” 的多目标平衡。

围绕自有 IP 战略核心能力补强，再迎战略变革与估值共振期。①名 创此前是规模和效率驱动。②为了配合自有 IP 战略，需要在情绪感 知、IP 运营、文化创造维度进一步提升能力。③名创优品发展历史 上经历三个战略阶段：1）连锁开店红利期：凭借供应链优势对单体 杂货店替代。2）IP 战略升级：IP 品类结构调整带来毛利率水平明 显提升。3）出海红利期：向空间更大、客单价更高，竞争格局更好 的海外市场加速发展。历次战略变革均带来基本面与估值共振。