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宝立食品研究报告：餐调龙头未来可期，复调轻烹共筑成长。宝立食品深耕复调行业多年，是行业领先的风味及产品解决方案服务商。公司 起家 B 端复调行业，布局 C 端业务形成双引擎驱动。公司募资拓产，产能及市 占率水平有望进一步提升。

行业剖析：复调稳健增长，轻烹弹性可期

复合调味品：“宅经济”+“餐饮连锁化”，催生复调新需求。 1）增速高于调味料市场整体增速。预计 2022 年我国复合调味料市场规模达 1786 亿元，2017-2022 复合增长率达 12.80%，显著高于基础调味料市场增速 （9.08%）和调味料市场整体增速（10.29%），2022 年占调味料市场比重逐渐上 升至 34.8%；2）市场格局分散，长尾特征显著。我国复调行业集中度有望进一 步提升。

解码宝立：研发+渠道+营销，构筑公司全面护城河

1）产品力：成熟研发体系+紧跟市场热点，创新能力行业领先。a）紧扣热点+ 前瞻视角，预判复调演变趋势：22 年销售近 2400 种产品，近三年开发的产品数 量占比接近 60%；b）体系+投入+制度，构建强大推新能力：22 年研发费用 4332 万元； 2）渠道力：大 B 渠道壁垒+灯塔效应，构建稳固护城河。a）公司 渠道壁垒高：消费者口味具有粘性，优质大客户量多质优；b）灯塔效应赋能， 客户结构多元化：以大客户“灯塔效应”拓展新客户，快速进入其他餐饮连锁企 业合格供应商体系并开展全面合；3）营销力：线上线下同步推进，强化品牌认 知。头部主播直播带货+主播口碑，建立客户品牌认知，实现品牌破圈。

未来看点：渠道产品量价双增，募资扩产增效

1）渠道空间：深化存量+拓展增量，巩固渠道优势。a）渠道价增：深化存量客 户合作关系，增加产品渗透率：提高公司原有产品的留存率的同时增加公司新 研产品的导入率；b）渠道量增：拓展增量大 B 客户，获取更高边际收益：客户 结构呈现明显的“二八效应”，拓展中式餐饮客户，加快新客户磨合进程；2）产 能空间：募资扩产，产能提升提高市占率。嘉兴二期项目建成后将能极大缓解 公司产能瓶颈，更好承接市场潜在需求，市占率水平有望进一步提升。