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锡业股份（000960）研究报告：锡价磨底需求可期，锡铟龙头朝晖如饴。百年传承，锡铟双龙头。公司历史延续百年，于 2000 年深交所挂牌上市，是 国内锡行业唯一上市的全产业链公司。2015 年收购华联锌铟 75.74%股权， 形成公司锡、铟双龙头产业地位。公司股权结构稳定，云南国资委为实际控 制人。2022 年公司锡产量 7.67 万吨，产销量中国市场占有率 47.78%，全球 市场占有率 22.54%，排名全球第一。

锡供给：资源总量受限，供给或收缩。近年来全球锡资源储量持续下滑，锡矿 资源保障能力不乐观，从全球供给来看：1）我国骨干锡矿平均品位逐渐下降， 开采难度及相关成本逐渐上升，且新增勘查锡矿储量有限；2）印尼陆地资源 贫化，印尼政府或出台禁止锡锭出口政策，产量逐年下降；3）缅甸抛储结束， 高品位矿逐渐减少，政策不确定性将影响缅甸锡矿产量。2023 年全球新增锡 矿项目有限，未来锡产量难改下降趋势。

锡需求：终端需求应用广泛，光伏需求增速较高。锡终端需求应用十分广泛： 1）锡焊料：22 年受俄乌冲突、疫情、海外通胀等影响，消费电子等半导体 需求明显走弱。随着美联储加息预期转好、AI 算力需求推动等，预计年内半 导体需求有望触底回升。2）新能源：光伏焊带刺激锡需求增长，预计 2022-2025 年光伏耗锡 CAGR 为 29%。此外，汽车智能化趋势下，车芯片有 望刺激锡消费。3）锡化工：与地产竣工周期密切相关，23 年 1-4 月地产竣工 面积同增 18.8%，单月增速逐渐扩大，预计全年竣工同比高增，带动锡化工 需求回升。4）镀锡板：食品饮料行业消费逐步回暖，锡需求有望小幅提升。

收入小幅下降，毛利率下滑。2022 年公司收入 519.98 亿元，同减 3.43%；23Q1 营业收入 111.21 亿元，同减 26.09%，主因锡价下跌。2022 年公司整体毛利 率下降 2.34pct 至 9.63%，23Q1 环比回升。近年公司销售、管理、财务费用 率持续下降，成本控制良好。2022 年经营性现金流改善明显，2022 年资产 负债率为 52.76%，持续降低。