能源行业专题报告：“煤炭+硅料”成本双优化，“火转绿”标的确定性增强.pdf

能源行业专题报告：“煤炭+硅料”成本双优化，“火转绿”标的确定性增强。电力行业复盘：2022 年水电上半场出力，火电下半场救急，新能源装机持续 提升。上半年来水充沛，水电发电量高增长，下半年旺季来水偏枯，火电发 电量占比提升。下半年硅料组件价格上行，光伏装机增速环比有所放缓，但 全年依然维持高增长，风电全年装机增量有所下滑。俄乌冲突下，海外能源 价格提升，国内煤价维持高位运行。

火电全年展望：“缺限电”再发生，火电“压舱石”作用凸显。近年新能源 发电装机保持高增长，发电量占比也快速提升。但由于风光发力时间和用电 负荷之间存在不匹配问题，无法满足高峰期用电需求，并且风光资源分布不 均，导致 2022 年部分地区再次出现停限电问题，且南方部分地区停限电问题 在 2023 年有所加剧。火电作为可稳定出力且可调节电源，在从基荷电源向主 要调节电源转型的过程中，“压舱石”作用凸显。火电灵活性改造效果和成 本方面均有明显优势，是保障电力系统安全和新能源消纳的最佳选择。

中国特色估值体系下，火电央企价值修复空间大。在传统的考核制体系下， 央企对于成长性和盈利质量的重视程度不足。电力行业中央国企占比大，目 前估值普遍处于低位，且子版块中火电估值明显低于行业平均水平。为重塑 央国企价值，国资委提出四大路径，并聚焦“一利五率”优化国企考核体系。 火电央企承担着能源保供的重任，估值修复空间较大。

“煤炭+硅料”成本双优化，“火转绿”标的今年增长确定性强。1）煤价： 2022 年煤价维持高位，火电企业利润纷纷受损，发电意愿不高。国家不断出 台稳定煤价措施，2023 年长协煤参考价比 2022 年下降了 25 元，且三个 100% 的政策将进一步保证长协煤的供应和价格稳定，全年火电的煤价成本相较去 年有明显的修复预期。2）硅料：2022 年硅料价格高企，全行业光伏新增装 机增速有所下滑。11 月开始硅料价格进入下行通道，且我国多晶硅产能即将 快速释放，有望进一步降低成本。此外，第一批可再生能源补贴核查落地， 欠补问题有望解决，绿电运营商装机意愿有望提升，绿电交易市场逐渐完善， 绿电交易量将持续扩大。3）“风光水火储”协同大势所趋：“火电转绿电” 不仅能减少碳排放，推动“双碳”目标实现，还能节约煤炭消耗，减少企业 因用煤成本过高造成的亏损。风光发电需要火电提供辅助服务，火电企业有 成熟的电网消纳渠道，且能够利用现有的火电装机进行调峰，可以减少清洁 能源消纳的电网建设和储能投资成本。此外，火电央企现金流充沛，融资成 本相对较低，在煤价和硅价的双重成本优化下，成长确定性强。