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吉祥航空（603885）研究报告：双品牌运行协同，精细化管控绩优。吉祥凤凰，梦旅生花。上海吉祥航空股份有限公司总部位于上海，为中国四大上市民 营航空公司之一。公司于 2015 年首次登陆 A 股上市，合作关系遍布全球，并于 2019 年实现与中国东航“股权+业务”的战略合作。公司为中国首家运营 787 宽体机的民营 航司，旗下有全服务航空吉祥航空以及低成本航空九元航空。公司坚持独具特色的差 异化竞争策略，通过吉祥航空与九元航空的共同发展，运用双品牌及双枢纽运营的发 展战略，成功实现高、中、低端旅客市场全覆盖。

双品牌运营，发挥协同效应。1）时刻资源增长，基地优势明显。与 2018 年比，2022 年夏秋、冬春航季公司国内时刻资源累计涨幅分别达 48.56%、33.80%。2018-2022 年公司时刻总量占全行业比重维持在 3%以上。2022 年冬春航季，吉祥航空在主基地 上海虹桥、浦东时刻占比分别为 9.80%、12.98%，居民营航司第一；在辅助基地南京 禄口机场时刻占比 10.86%，仅次于三大航；在九元航空主基地广州白云机场时刻占比 3.82%，高于春秋航空。2）国内航线网络：九元吉祥相互补充。吉祥航空本部航线主 要以上海始发至国内省会城市和主要交通枢纽城市为主，九元航空航线多涉及新一线、 二线城市机场，两者相互补充。吉祥航空在一线城市时刻占比 30.80%、新一线城市时 刻占比 24.96%；九元航空在新一线城市时刻占比 23.09%、二线城市时刻占比 33.26%。 3）国际/地区航线：主要集中在亚太地区。2019 年公司发力国际（含港澳台地区），运 力占比 18.38%，同比增速 54.47%，远高于公司整体运力增速。国际航线主要集中在 亚太地区，2019 年冬春航季，公司国际（地区）通航点 19 个，并加密多条从上海、 贵阳、无锡、南京等地出发的前往日本、泰国的航线。

十七年茁壮发展，精细化管控绩优。1）营收增速行业领先。2015-2019 年，公司营业 收入五年复合增速 20.30%，位列行业第一，远高于行业的 9.00%；2015-2019 年平均 ROE16.72%。从收入结构看，2019 年 97.18%的收入来自客运业务；从收入来源地看， 80.36%的收入来自国内航线。2）机队规模持续增长，飞机日利用率高。公司机队规 模八年内实现翻倍，截止 2022 年底公司机队规模为 110 架，公司机队机龄为 6.13 年， 为中国上市航司中较为年轻的机队，且近年来飞机日利用率始终高于行业平均 1-2 个 小时。3）精细化管控绩优。表现一：公司客公里收入高于春秋航空，单位 ASK 扣油 成本远低于三大航平均。2015-2022 年中期，吉祥、三大航平均、春秋的客公里收入 分别在 0.40-0.47 元、0.48-0.54 元、0.31-0.37 元之间波动。2015-2021 年，吉祥、春 秋、三大航平均的平均单位 ASK 扣油营业成本分别为 0.23 元、0.20 元、0.31 元。表 现二：单位 ASK 燃油、维修、职工薪酬成本略高于春秋航空。2015-2021 年吉祥、春 秋、三大航平均的平均单位 ASK 燃油成本分别为 0.091 元、0.082 元、0.114 元；平 均单位 ASK 维修成本分别为 0.015 元、0.015 元、0.027 元；平均单位 ASK 薪酬成本 分别为 0.07 元、0.05 元、0.08 元。