吉祥航空研究报告：民营航空巨头，国内外航线稳步发展.pdf

吉祥航空研究报告：民营航空巨头，国内外航线稳步发展。民营航空巨头，服务覆盖低中高全旅客市场。公司于2006年在上海成立， 经营规模稳步扩张。2014 年，公司进军低成本航空市场，投资控股设立 九元航空。2015 年，公司在上交所上市。经过近二十年发展，公司现已 实现航空产业高、中、低端旅客市场全覆盖，实行双品牌及双枢纽运行的 发展战略。2023 年公司营收创新高，利润已实现扭亏为盈。24Q1 公司 实现盈利，归母净利录得3.7亿元，同比增长124.6%，较2019年同期-7.4%。

运营情况：旅客市场覆盖全面，国内外航线稳步发展。

1）枢纽建设：双品牌双枢纽战略高效服务旅客市场。公司以上海和广州 两地为主枢纽基地，持续打造长三角区域及珠三角区域的高价值航线网 络。同时设立双品牌吉祥航空和九元航空，覆盖航空高、中、低端旅客市 场，形成了精准的市场定位优势和独特的差异化竞争优势，充分发挥规模 化机队运营效率的同时减少了成本支出，有利于实现效益最大化。

2）国内航线：航网覆盖持续扩大，优质时刻资源稳步增加。根据 2024 年夏秋航季航班时刻计划，吉祥航空国内线的周度航班时刻量达到 2779 班次，较2019年夏秋航季增长15.6%。其中，公司一类机场互飞时刻占 比为4.4%，三大航基本为20%左右。对比2023年夏秋航季占比3.8%及 2019 年夏秋航季占比2.6%有一定提升。具体航班时刻量看，新航季公司 一类机场互飞航线的周计划航班量达到 288 班次，较 2019 年夏秋航季 +144.1%。与自身航班计划量相比，新航季吉祥/九元一类机场互飞时刻 量占自身总航班时刻量的比重提升至8.3%/5.8%，此前2019年夏秋航季 这一比重分别为4.9%、0%。

3）国际航线：时刻资源仍在恢复，积极布局洲际航线。2024年夏秋航季， 公司国际航线周计划航班量为353班次，对比2019年夏秋航季计划航班 量减少 3.6%；公司国际航线航班时刻量占自身总航班时刻量中占比 8.6%，对比2019年夏秋航季的占比10.8%也下降了2.2pct，国际航线时 刻量仍在恢复中。洲际航线方面，新航季公司在芬兰、希腊及意大利的航 班时刻量增加到20班次，较2019年夏秋航季增加42.9%，公司航班量 占比提升至 14.2%，超过东航，较 2019 年夏秋航季 11.6%的比例增加 2.6pct。

收入费用：单位收益接近三大航，成本管控紧贴春秋航空。

1）收入端：毛利率位居航司前列，单位客收益比肩三大航。2014~2019 年，公司毛利率保持在14%以上，超过三大航平均水平，2023年取得五 大航司中毛利率最高。单位客收益方面，2019 年，吉祥单位客公里收益 达到0.4681元，相较于国航/南航/东航分别-12.34%/-3.70%/-5.87%，与 三大航单位收益差距已有显著缩减，高于春秋航空29.40%。

2）成本端：单位成本紧贴春秋航空，显著低于三大航。2023年，吉祥航 空单位ASK成本0.3605元，相较于国航/南航/东航/春秋的单位ASK成 本分别-19.6%/-22.7%/-21.5%/+10.3%。与 2019 年相比，吉祥单位ASK 成本上涨最少，仅增长2.1%，低于其余航司。此前 2019 年，吉祥航空 单位 ASK 成本相较于国航/南航/东航/春秋的单位 ASK 成本分别-10.3%/-10.5%/-11.0%/+17.6%，公司成本优势进一步提升。

3）费用端：单位费用接近春秋航空，财务费用有所上涨。2019年前，公 司期间费用率基本保持稳中有降，至2019年期间费用率降低至9.07%， 相较于春秋航空高出4.49pct，低于三大航水平。与2019年对比，2023 年公司单位管理及销售费用分别下降1.6%和11.6%，且单位管理费用与 春秋航空的差距有所缩减；公司财务费用方面有所上涨。