吉祥航空（603885）研究报告：复苏一马当先，成长值得期待.pdf

吉祥航空（603885）研究报告：复苏一马当先，成长值得期待。经营管理表现优异。1）财务指标行业领先。公司 ROE 处行业领先水平，2023 年 Q1 归母净利润 1.65 亿元，ROE1.75%，率先转正。资产周转率较高，资产负债率处行业 低位。2019 年，公司资产周转率 0.61，仅次于华夏航空的 0.62。截至 2023 年 Q1， 公司资产负债率 79%，低于三大航及海航控股。2019-2022 年负债规模扩大，2022 年 底公司美元负债 17.65 亿美元，美元敞口可控。2）票价向三大航靠拢。2016-2019 年， 由吉祥运营的 A320 客收从 0.46 元增加到 0.50 元，与中国东航（0.50 元）、南方航空 （0.49 元）接近。由九元运营的 B737 客收从 0.32 元上升到 0.37 元，与春秋航空接 近。由吉祥运营的 B787 客收较高，2018-2019 年分别为 0.6 元、0.56 元。3）成本比 肩春秋航空。2015-2022 年，公司平均单位 ASK 扣油成本 0.24 元，略高于春秋航空 （0.21 元），低于三大航平均（0.34 元）。

疫后经营恢复领先。1）787:平均航距拉长，日利用率提升。公司于 2018 年引进 787， 目前共有 6 架 787，公司不断优化 787 执飞航线以提高利用率，2019 年日利用率提升 至 11.35 小时。2020 年 10 月，公司开通疫后首条洲际航线郑州-赫尔辛基，2021、2 022 年国际航线航距分别拉长至 4075、3920 公里。2023 年至今，787 平均日利用率 8.55 小时，显著高于行业。2）运力：国内占比提高，加速复苏进程。得益于公司在国 内航线的优势，以及国际航线航距拉长，2023 年 1-4 月，公司 ASK、RPK 恢复至 20 19 年同期的 108.86%、102.38%，行业领先；平均客座率 80.12%，仅次于春秋航空。

航网时刻质量提升。1）吉祥航空：深耕上海、南京基地，聚焦高端旅客。上海、南京 均为国内重要差旅城市，2023 年夏秋航季，吉祥航空在上海浦东、虹桥、南京禄口的 国内时刻较 2018 年涨幅分别达到 29.97%、4.74%、53.15%；国内时刻市占率分别达 12.19%、9.50%、10.80%。公司还加密了上海虹桥-海口美兰、上海虹桥-厦门高崎等 热门城市的航线，进一步提升虹桥航线品质。此外，2023 年夏秋航季，公司在太原武 宿、长春龙嘉、南宁吴圩、广州白云、武汉天河机场等 2019 年千万级旅客吞吐量机场 的时刻增幅较 2018 年夏秋航季涨幅超 100%。2）九元航空：经营恢复较快，全天候 时刻大幅增加。从恢复速度看， 2023 年 1-4 月，九元航空执飞航班量、可用座位数 分别恢复至 2019 年同期的 106.24%、106.20%。2023 年 3-4 月，平均飞机日利用率 分别为 8.2 小时、9 小时，高于 2019 年的 7.7 小时和 7.9 小时。从时刻总量看，2023 年夏秋航季，九元航空国内时刻总量较 2018 年增幅 114%。从通航机场看，九元航空 国内通航点数量从 2018 年夏秋航季的 23 个增加到 2023 年的 60 个。从时刻分布看， 除 23-24 时、1-6 时外，九元航空全天候时刻均有大幅增加，其中 0-1 时、7-8 时、10 -11 时、17-18 时、21-22 时时刻量增幅分别为 660%、200%、319%、535%、1414%。