志邦家居（603801）研究报告：品类渠道多元开拓，大家居战略稳步推进.pdf

志邦家居（603801）研究报告：品类渠道多元开拓，大家居战略稳步推进。多品类多渠道持续开拓，大家居战略稳步推进。志邦家居创立于 1998 年，以厨柜业 务起家，2015 年开启定制衣柜业务，2018 年拓展木门业务，在大家居战略背景下， 多品类全渠道双轮推动公司营收持续高增。公司通过市场化引进职业经理人，2021 年完成高管团队改革，管理层呈现年轻化，通过两轮股权激励覆盖中高层 215 人，深 度绑定管理层，公司内部长期运营稳定。2013-2021 年营业收入从 9.70 亿元增至 51.53 亿元，CAGR 为 23.2%；归母净利润从 0.74 亿元提升至 5.06 亿元，CAGR 为 27.2%。2022Q1-3 公司实现营收 35.17 亿元，同比+5.9%；归母净利润 3.15 亿元， 同比+5.0%。

行业规模：厨衣柜市场规模稳定增长，集中度有望提升。2021 年全球家具规模达 6731 亿美元，2013-2021 年 CAGR 达 3.6%，全球家具行业处于稳步增长阶段，2021 年 中国定制家居市场规模约 2100 亿元，2013-2021 年定制家具 CAGR 达 9.2%，增速 高于全球家具行业增速。2021 年国内定制家具产量已超 5000 万套，2020 年国内定 制厨柜产量达 2190 万套，2010-2020 年国内厨柜产量 CAGR 达 18.0%，定制厨柜 处于快速增长期。短期内家具企业有望受益地产竣工回暖，同时疫情加速行业出清， 行业集中度有望持续提升，中长期精装房渗透率提升以及旧住宅翻新改造有望拉动大 宗渠道需求。

品类视角：厨柜业务基本盘稳定，衣柜、木门业务为中长期业绩驱动力。公司业务处 于扩品类阶段，依托基本盘厨柜优势拓展衣柜及木门业务，持续拓宽产品矩阵，实现 从整体厨房/衣柜/木门/墙板/卫浴到全屋定制家具配套完整产品线。2022Q1-3 厨柜营 收 17.52 亿元，同比-6.36%，2017-2021 年 CAGR 为 11.8%；2022Q1-3 衣柜营收 14.42 亿元，同比+21.48%，2017-2021 年 CAGR 为 67.2%，衣柜业务保持高速增 长；木门业务处于新兴发展阶段，2022Q1-3 木门营收 1.24 亿元，同比+61.09%， 2018-2021 年 CAGR 为 177.0%，木门业务有望凭借经销门店扩张及大宗渠道拓展， 维持高速增长态势。

渠道视角：零售拓店+大宗提量双轮驱动。零售：2022Q1-3 年零售收入 23.92 亿， 同比+9.98%，零售端占营收 68.0%，零售占比较同行业欧派家居（83.8%）/索菲亚 （84.9%）/好莱客（82.1%）/金牌厨柜（55.7%），仍处于较低水平。截至 2022 年 9 月底，志邦家居直营/经销店数量分别为 33 家/4134 家，合计 4167 家，对标龙头欧 派家居 5832 家厨衣木门店，志邦零售渠道仍具备提升空间。零售端营收主要来自低 线城市，2021年厨柜经销渠道一二级/三四级/五六级城市占比分别为16%/29%/55%， 衣柜经销渠道一二级/三四级/五六级城市占比分别为 20%/30%/50%，零售端通过渠 道下沉，快速占据低线城市市场份额，随着国家城镇化、家具下乡等政策持续推行， 低线城市营收规模有望持续增长。大宗：2022Q1-3 年大宗业务创收 8.56 亿元，同比 -7.75%，近期改善房企融资政策陆续出台，民营企业融资有所好转，伴随房地产逐渐 复苏以及精装修红利释放，志邦家居大宗营收有望持续稳定增长。