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志邦家居研究报告：品类渠道多元开拓，大家居战略稳步推进。志邦家居由定制橱柜起步，由整体厨房领先迈向整家定制领先，产品囊 括九大空间，包括整体厨房、全屋定制、木门、墙板、卫阳、成品家 居等九大空间系列产品。公司经过多年发展，已经从华东的区域性品 牌走向了全国驰名和全球化布局，产品远销澳洲、北美、东南亚、中 东等多个国家和地区，海外渠道布局逐渐从工程整装拓展至零售加盟 领域，目前海外合作加盟已覆盖泰国、新加坡、柬埔寨、菲律宾、马 尔代夫等地区。截至2024年3月31日，公司拥有各品类店面共4742 家，公司拥有国内7大生产基地，其中广东省清远市生产基地一期已 接近完工。

行业：地产政策持续加码，行业集中度提升

2024年年初以来，房地产政策不断加力，2024年5月17日，央行推 出四项政策措施：1）设立3000亿元保障性住房再贷款；2）降低全国 层面个人住房贷款最低首付比例；3）取消全国层面个人住房贷款利率 政策下限；4）下调各期限品种住房公积金贷款利率0.25个百分点。 地产刺激政策有望在一定程度上提振新房和二手房销售，从而带动家 居产品销售，并有望于3个月后作用于家居企业销售业绩。而头部定 制家居公司定制橱柜和定制衣柜品类市场份额持续提高，行业格局集 中程度提升，有望更大程度受益于政策端的刺激。

品类：橱柜业务稳定，衣柜木门为核心增长点

1）橱柜：公司经过二十余年的发展，目前橱柜业务收入已经稳居行业 第二，2014-2023年橱柜业务收入CAGR为12.08%。公司业务规模 持续扩张的同时，橱柜业务保持出众的盈利能力，橱柜业务毛利率一 直处于行业前列。2023年公司橱柜经销门店数量1715家，同比减少 7家，门店数量有所减少，未来，公司将注重融合门店数量的提升，并 通过厨电配套比例提高推动单店收入以及客单价提升。2）衣柜：公司 于2015年开始进入衣柜业务领域，依托原有的渠道基础和品牌影响 力，实现衣柜业务体量的快速增长，2015-2023年衣柜业务CAGR为 80.29%。随着公司衣柜业务产能利用率逐渐提升，毛利空间得到有效 释放。2023年公司衣柜经销门店数量为1850家，同比增加124家， 仍处于稳步拓展阶段。3）门墙：公司于2018年开始拓展木门墙板业 务，2018-2023年木门业务CAGR为120.95%，持续保持高速增长。 随着产量不断提升，门墙业务毛利率逐步改善。2023年公司木门经销 门店数量为983家，同比增加235家，门店仍处于快速扩张阶段，未 来门店数量增长将为木门经销收入增长的主要驱动力。

战略：布局新兴海外市场，探索创新业务模式

志邦家居立足华东区域，建设广东生产基地，加速南方市场布局，并布局 新兴海外市场，积极探索海外零售业务模式。公司产品矩阵不断完善，完善整家全品类布局，继超级邦战略后，接力打造整装多维赋能 体系，并积极探索新零售、拎包、社区、旧改等创新业务模式。公司 构建数字化精益供应链体系，聚焦降本增效，提升盈利能力。