啤酒行业专题报告:啤酒超级大年,疫后场景修复.pdf
- 上传者:楚留香
- 时间:2022/12/19
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啤酒行业专题报告:啤酒超级大年,疫后场景修复。日美经验后疫情高景气,全球通胀单位价格提升:1)量增:复盘美、日 经验,在疫情管控放松后,啤酒销量增长均出现明显好转。美国(2021 年 3 月放松)2021 年啤酒行业销量同比 2%,2022 年 1-9 月喜力美洲市场仍 保持强劲增长。日本(2022 年 3 月全面放开)朝日、麒麟本土啤酒销量 2022 年 1-9 月同比双位数增长。防控放松后美、日即饮渠道均双位数增 长,非即饮场景仅微幅收缩,甚至部分品牌实现双渠道同步扩张。2)价 升:全球通胀背景下,美、日两国主要啤酒龙头 2021-3Q22 啤酒单位价格 均出现上升。百威北美市场啤酒单位酒价格从 2Q20-3Q22 连续十个季度 上涨,累计涨 12.4%。朝日 2022 年 1-9 月日本市场啤酒类酒精产品单位 酒价格上涨 1.3%(税后),税前上涨幅度更大。传统中高档大单品销量修 复的同时,价格更贵的升级产品增长势头更强劲,健康、好喝、新鲜成为 日、美疫后啤酒升级的共同趋势,精酿、无醇、低度、鲜啤产品畅销。
即饮修复为升级量增核心驱动,非即饮升级趋势延续:1)量测算:据我 们测算,预计 2022 年龙头酒企即饮渠道受损程度双位数:华润、青啤、 重啤 1H22 即饮销量分别下滑 24%/21%/15%。参照美日经验,我们预计 2023 年即饮双位数增长,非即饮不会明显下滑。基于敏感性测试,我们 预计 1)华润啤酒总量增长 0%至 1%;2)青啤总量增长 1.2%至 2.3%; 3)重啤总量增长 9 至 13%。2)价测算:回顾 2022 年 1-9 月,产品结构 升级主要由非即饮渠道带动,升级趋势不可逆将延续至 2023 年。2022 年 龙头主要次高档产品由于即饮场景收缩,销量增速由双位数放缓至 2022 年单位数至下滑,我们预计 2023 年增速水平将得以恢复,即饮渠道修复 将成为 2023 年升级核心驱动。基于敏感性测试,1)华润吨价提升 5.9% 至 7.6%;2)青啤吨价提升 2.4%至 5.9%;3)重啤吨价提升 2.3%至 3.9%。
2023 年利润率持续改善,成本下行周期利润弹性显现:美、日在景气修 复下,主要酒企业均于 2Q22 后出现利润率向上拐点。基于敏感性测试, 我们预计 1)华润净利率改善 1.9pct 至 2.5pct;2)青啤净利率改善 1.2pct 至 2.4pct;3)重啤净利率改善 0.2pct 至 0.8pct。基于中性偏乐观假设,我 们预计 2023 年青啤、华润、重啤核心净利润分别增长 26%、30%、26%。
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