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青岛啤酒研究报告：百年青啤积淀深厚，结构升级焕发新活力。啤酒行业五大龙头格局稳定，高端化是未来发展趋势。我国啤酒行业历 经百年发展，2013 年进入存量发展期，整体产量开始缓慢下滑，从“量 增”到“质升”换轨明显。华润啤酒/青岛啤酒/百威英博/燕京啤酒/重 庆啤酒五大龙头格局保持稳定，2021 年 CR5 升至 92.9%。啤酒龙头凭借 其长期积累下的品牌、产品、规模、渠道、技术等优势，逐步挤压中小 酒企的生存空间，中小酒企产能或将进一步出清，啤酒行业集中度预计 将会进一步提升。在存量竞争背景下，高端啤酒消费量仍稳步增长，行 业高端化趋势明显。目前，国内啤酒企业吨价进入上行通道，但较外资 酒企仍有增长空间，吨价上升成为行业发展的重要推动力，行业整体量平价增趋势明显。

百年青啤，积淀深厚。公司于 1903 年成立，是中国历史最悠久的啤酒 生产企业，公司目前拥有“青岛啤酒主品牌+崂山啤酒第二品牌”双品 牌组合，在超高端/高端/中端/低端啤酒领域均有布局，在行业中处于 领先地位。公司股权架构稳定且清晰，实际控制人青岛市国资委持有上 市公司 32.51%的股权。近年来，公司营收、利润总体呈现稳步增长趋 势，2018-2022 年营收/归母净利润的 CAGR 分别为 4.89%/27.1%，业绩 发展向好。

啤酒行业龙头，结构升级引领行业发展。①品牌&产品：公司坚持“1（青 岛）+1（崂山）”双品牌战略，产品矩阵丰富且定位清晰。主品牌青岛 啤酒定位中高端，品牌价值多年蝉联啤酒行业首位，第二品牌崂山啤酒定位大众市场。公司顺应高端化趋势，不断推进产品结构升级，近年来 持续在高端/超高端领域布局，2022 年推出的千元啤酒“一世传奇”打 开了啤酒行业价格天花板。②营销：公司将品牌推广模式升级为沉浸式 品牌体验模式，以“体育营销+音乐营销+体验营销”为主线，利用酒吧、 啤酒节、快闪店等多种途径给消费者带来全方位沉浸式体验，品牌影响 力持续提高。③渠道：公司线上线下全渠道布局，线上形成“官方旗舰 店+官方商城+网上零售商+分销专营店”的立体化电子商务渠道领先优 势，线下持续推进 O2O、B2B、社区团购等业务，彰显渠道韧性。④市场 战略：公司采取“一纵两横”的市场战略，提速沿黄、振兴沿海、解放 沿江，在山东地区的市占率超过 70%，在巩固沿黄地区核心市场地位的 同时开拓沿海、沿江新市场，提升市场份额。⑤产能布局：公司逐步实 现用智慧工厂替代落后产能，完善产能布局，提高了公司内部整体的生 产运营效率，2018-2022 年单厂产销比从 81.36%提升至 84.97%，有效 地实现了降本增效。