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重庆啤酒研究报告：乌苏领航向全国，奋起扬帆新征程。六十余年风与雨，资产重组焕生机。重庆啤酒有限公司从事啤酒生产与销 售，前身为重庆啤酒厂。2020 年，嘉士伯集团完成重大资产重组，将其在 中国控制的啤酒资产注入重啤股份。资产重组完成后，重啤成为嘉士伯集 团在中国经营啤酒资产的唯一平台，规模跃升中国第三大啤酒企业，拥有 多个区域性主导市场，“6+6”品牌组合完善，结构升级明显早于同行。

啤酒行业奏起结构升级主旋律，原材料价格下跌释放盈利空间。目前啤酒 行业产销量渐趋稳定，规模扩增主要依靠产品结构升级，近年来啤酒行业 主要企业千升酒价格均呈现明显上升趋势。啤酒行业呈现龙头割据的竞争 格局，集中度较高，龙头企业在各自优势区域提价顺畅。伴随今年我国宣 布终止对澳大麦“双反”措施，短期来看原材料价格下跌将释放啤酒行业 盈利空间。 嘉士伯经验输送，管理层战略适配，阶段性目标实现构筑长期高成长。

嘉 士伯入主公司后，将其经验输送贯彻到重啤的经营管理之中。公司重新聚 焦啤酒主业，并精准把控行业发展方向，率先去产提价，通过一系列战略 规划，稳扎稳打实现公司快速成长。资产重组完成后，公司高管变动，新 任 CEO 熟悉中西文化，具备丰富管理经验，匹配重啤战略发展。我们看好 嘉士伯集团经营管理经验加持之下，公司保持敏锐的战略嗅觉，通过实现 阶段性目标收获长期高成长。

乌苏领航结构升级，产品差异化定位或再现大单品突围带来巨大增量。公 司旗下乌苏品牌凭借啤酒行业少有的“硬核”调性出圈，在其爆红背后， 本质上是产品 “硬核”特色构筑壁垒、品牌调性精确打造、消费场景拓 宽与深度绑定。除乌苏外，公司持续完善产品矩阵，差异化打造品牌调 性，积极尝试业态融合。我们认为公司高端化进程领先行业，伴随产品矩 阵完善，差异化定位之下或再现大单品突围，给公司带来较大幅度业绩增 长。

拥抱渠道多元化，全国化角度看公司增量空间仍大。目前公司正在积极拥 抱渠道多元化，通过持续开发非现饮市场，积极发展新零售带来新增长空 间。全国化角度看，公司仍然以西部市场为主，东进征程仍为进行时。我 们认为乌苏硬核突围、火遍疆外表明啤酒行业虽处于较为稳定的区域竞争 格局之中，但仍然拥有区域突破的可能性，看好 BU 体系改革之下销售效 率提升、地方性强势品牌突围带来的增量空间。