百威亚太研究报告：“品牌+渠道”优势凸显，高端龙头步履不停.pdf

百威亚太研究报告：“品牌+渠道”优势凸显，高端龙头步履不停。亚太最大啤酒公司，占据高端+超高端领导地位，当前各区域表现分化。 公司业务主要集中于中/韩/印，22年收入占比分别约为：75%/19%/5%。凭 借强大的高端品牌矩阵，公司在亚太/中国/韩国/印度的高端市场市占率 排名首位。当前公司各区域表现分化，中国区：此前受“疫情期间渠道受 损+高端市场竞争加剧”的影响，表现承压。“在低基数场景修复+高端化 持续推进”下，中国区2023年收入增幅高于同行业可比公司，24Q1量端 受基数影响承压，价端升级持续，保持稳定增长。韩国区：23年提价报表 端兑现，驱动EBITDA大幅增长。印度区：高端产品增速亮眼，业务表现 持续领先行业水平。

复盘公司历程：“区域扩张+高端化远见”构筑龙头地位；经营上注重盈 利和现金流。公司精准选择本土市场份额高的优质品牌作为标的，通过并 购/合资快速抢占新市场。在国内其他啤酒行业龙头低价竞争抢份额的阶 段，公司具备高端化战略远见。品牌端：通过“百威、科罗娜”等全球品 牌发力高端及以上价格带，进行全国化拓展；产品端：“升级包装+推出 更高价格的创新性产品”持续推动结构升级；渠道端：通过“买店+大商 资源”，占据高势能渠道优势地位；营销端：高举高打，构筑高端品牌形 象。高端化的组合打法，构筑了公司的领导地位。当前百威亚太高端产品 占比、吨均价水平超出行业平均。“3G资本基因+去杠杆压力下”公司对 利润&现金流要求高。一定程度上影响公司此前费用投放。当前，母公司 去杠杆进程顺利，债务压力从绝对和相对角度均有所下滑。我们认为母公 司的债务压力缓解有望提升百威亚太在内生增长方面的投放力度。

中国市场：1）产品端：推出六大旗舰品牌，满足高端化及差异化场景需 求，其中，超高端价格带三款产品（科罗娜、福佳、蓝妹）各具特色，品 牌差异度明显，且已经过多个成熟啤酒市场检验（高端市占率靠前）；高 端价格带以百威及百威创新产品为主，百威创新产品增速表现较好，23全 年实现双位数增长（合计销量超10万吨），目标2025年占百威家族比重 超过10%。我们认为，与主流/主流+价格带竞争不同，我们认为，高端/超 高端价格带竞争格局更加碎片化，需要依靠产品组合，且进口品牌占比较 高。百威亚太具备丰富、优质的品牌资产，可以覆盖不同的消费场景，为 消费者提供多元化的体验，在高端/超高端价格带竞争中优势明显；2）区 域拓展端：计划持续拓展高端及超高端的地域布局，并一城一策地量身定 做战略。2024年底百威/超高端地市级分销的目标分别为235/70个城市 （当前220/63）；3）渠道端：重视多元渠道发展，补齐“餐饮+家庭消 费”渠道短板。公司积极招募业内其他优秀经销商（不仅限于啤酒品类经 销商），合作扩充夜场外通路能力。

展望未来，我们认为公司作为亚太地区高端啤酒龙头，“品牌+渠道”端 优势明显，高端化打法成熟精细。公司在高端化战略指引和对“盈利+现 金流”的要求下，将持续引领亚太市场高端化进程。预计24年，Q3起中 国区销量基数逐步走低，且结构升级趋势持续。成本方面，受生产力提 升、原材料成本利好、降本增效等影响，公司单吨成本有望全年保持稳 定。同时韩国市场23年提价有望持续在报表端兑现，公司盈利能力有望 持续提升。